投资要点
        公司发布三季报，1-9  月，累计实现营业收入114.82  亿元，较上年同期增长27.22%；归属母公司的净利润7.79  亿元，较上年同期增长39.86%，折合每股收益0.88  元，略低于我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        免税商品业务继续快速增长，三亚店功不可没。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）报告期内，预计三亚免税店实现销售收入近14  亿元，带动公司免税业务同比增长超过30%；同时，三亚免税店进行了大量促销活动，净利率有所下滑，但三季度环比有所改善。
        考虑到离岛免税政策的放松，11  月1  日购物限额将提升至8000  元，可购买商品件数相应增加，剩余免税限额可用于抵扣8000  元以上商品行邮税税基等利好，我们分析认为，新政策实施后对三亚店销售额，人均消费的提升将会有较大促进作用，利润率也有望回升。按照2013  年三亚店销售收入28.3  亿元、净利率22%估算，若人均消费能够提升到3000  元，渗透率提高至10%，将可以增加销售额约8.6  亿元，增加净利润1.9  亿元，折合EPS  0.22  元。
        资产减值损失骤增和财务费用上升是公司业绩低于我们预期的主要原因。由于存货跌价损失和坏账损失增加，公司资产减值损失较去年同期增加2719万元；三季度公司财务费用为180  万元，较去年同期-1518  万元增加1698万元；两者合计影响净利润4417  万元，减少每股收益0.05  元。
        免税店扩建改造中，完成后日均游客接待量有望大幅提升。值得一提的是，为满足游客日益增长的消费需求，三亚免税店正在紧锣密鼓推进店面扩建工程，完工后营业面积可增加到近万平方米，但销售免税商品尚需行政审批。
        乐观估计，扩建和审批有望在春节销售旺季来临前完成。我们分析认为，免税店面积的增加不但可以引进更多的商品（如5000-8000  元价位的免税品），容纳更多的游客，还增加了购物舒适度，有利于促进消费，提高散客渗透率。
        财务与估值
        随着海南旅游旺季的来临，我们很期待11  月1  日离岛免税政策放松后三亚免税店的表现，小幅提高公司2012-2014  年每股收益至1.10、1.47、1.79元（原值为1.10、1.45、1.72  元），给予2012  年32  倍PE  估值，对应目标价35.20  元，维持公司“买入”评级。
        风险提示
        三亚免税店经营情况低于预期。