事件：桂东电力（600310）发布三季报  10  月30  日桂东电力（600310）发布三季报，合并报表实现营业收入26.5  亿元，同比增加80.98%（其中控股子公司桂东电子实现销售收入9,766.41  万元，同比减少67.60%，全资子公司钦州永盛实现销售收入169,492.61  万元，同比增加747.80%）；实现净利润11,075.15  万元，每股收益0.4014  元，均同比增加5.44%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  评论：  1、业绩略超预期，长期业绩仍有较大向上空间  
        较我们之前对2012  年全年每股收益0.4  元的预测，公司三季报略超预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）目前的业绩水平并非公司业绩水平的巅峰状态，长期来看仍有较大上升空间。    首先，今年业绩是在控股子公司桂东电子的大幅度拖累下实现的。报告期内，公司控股子公司桂东电子亏损3,548.26  万元（去年1-9  月盈利4200.67  万元），减少幅度达184.47%，是公司本期利润构成与上年度相比发生重大变化的主要原因。桂东电子两年的利润差额达到了7748.93  万元，为本期利润的69.97%，如果桂东电子保持去年同期盈利水平，公司实际业绩将为0.68  元/股。  此外，电力业务尽管自发电量（为11.78  亿度）同比去年同期增加47.23%  ，但由于现有需求不景气，公司供电区域内企业用电减少，公司实现财务售电量179,766.01  万千瓦时，同比减少19.66%。未来，如下游需求旺盛，  公司电力业务利润仍有较大上行空间。  2、资产优质，股价低于净资产，安全边际高  优质的资产为公司提供了下跌的底线，低于11元是可以长期买入好时机。根据公司最新的报告，公司每股净资产约合9.86元/股（变动原因主要是因为公司持有的有价证券公允价值的变动）。考虑到公司大量优质水电站因为多年折旧，账面价值不能反映资产公允价值，而可供出售的金融资产价值由于波动加大，谨慎起见，需要进行折扣处理，我们对公司资产进行了重新估算：据计算，公司权益净资产公允价值=账面权益净资产+7.52+16.92=36.6亿元，折合每股净资产13.26元，大幅度高于公司目前的股价，具有较大安全边际。  将公司持有可供出售的金融资产按照6折计算（0.6
        18.8=11.28亿元），新的评估较账面价值减少7.52亿元  
        将固定资产按照公允价值计算：水电站权益装机25.91万千瓦，折合26亿，电网资产价约10亿，桂东电子黄金地段土地200亩，价值2亿，黄耀古镇价值1亿，合计39亿，新评估较账面价值增加少16.92亿元  
        3、公司长期仍不乏亮点  
        （1）就电极箔业行业的问题在于经济增速放缓导致下游电容器的需求放缓。根据我们针对公司下游企业收集的信息，公司主要客户湖南艾华的订单较饱满（艾华等的下游客户只认可桂东电子的电极箔，具有较高的客户认识壁垒），而深圳江浩电子股份有限公司由于出口和家电需求不景气，一直在消化原有库存。尽管目前铝电解电容器产业链的需求并未全面恢复，但是环比改善明显。此外，长期看，电极箔业务产业链劣势将陆续得到弥补。公司目前在铝电解电容器产业链不全的劣势（原材料采购周期长，成本偏高）将在2013年1.8万吨电子铝箔的投产后得到弥补，另外，针对电极箔业务引进下游电解电容器厂商也将对公司产能消化提供需求支撑。  （2）电源点扩张。公司电网覆盖区域用电负荷约55  万千瓦，而公司装机容量仅为35  万千瓦，在用电高峰期，  严重供电不足，公司一直在积极寻找新的电源点项目。2012  年公司新董事长秦春楠走马上任，秦春楠先生先后在市委组织部部务等多个部门任职，思路开拓，管理经验丰富，预期将为会公司带来新思路，对应电源点扩张也将会有新突破。  （3）电极箔业务独立上市符合政府、上市公司股东、上市公司管理层的共同利益诉求，尽管由于股权结构梳理，  上市工作启动尚待时日，但是公司寻求独立上市的动机和诉求一直未变。  （4）过往来看，公司一直以电力业务稳定的现金流进行相关的投资，且都较为成功。可以推测，公司未来仍有可能进行持续的外延式扩张。
          4、投资建议  我们调整了公司的盈利预测：预计2012  年至2014  年的每股收益分别为0.50  元、  0.57  元、  0.76  元，对应PE  分别为20.55  倍，17.96  倍，和13.44  倍。常理而言，多业务公司应给予估值折扣，但公司水电力业务同电极箔业务协同效应明显（早年引进电极箔业务的初衷也是为了消化过剩电力），且各自行业（或区域）竞争地位突出，  应享受估值溢价。调高投资评级至"买入"。  5、风险提示  公司主要风险为天气因素导致自发电量不足，高电价客户（直供厂矿）需求疲软和电子元器件行业需求不景气。  （1）  天气因素。从企业过往经营看，公司自有水电站发电量对公司业绩影响较大，而影响水电发电量的主要因素是降雨量多少以及时间分布，尽管公司有调度部门追踪天气变化，趋利避害，在自发电不足时通过外购电量，  实现利润最大化，但总体看公司水电业务目前仍未能完全摆脱"靠天吃饭"的境况，目前总体看，2012  年自发电量情况较为理想。  （2）  直供电客户需求持续疲软。从2011年至今的需求看，公司电网覆盖区域需求呈现明显下滑趋势，客户需求疲软，特别是高价电客户需求疲软将直接影响公司的盈利。  （3）  电子元器件行业不景气。电极箔下游铝电解电容器受到宏观经济调控的影响，2011年底出现了需求下滑，导致公司电极箔订单减少，产能利用率下降。尽管近期下游电子元器件已开始回暖，但2012年的订单恢复和增长情况仍有较大不确定性，这将对公司子公司桂东电子的经营业绩产生影响。