三季度利润反弹，关注四季度运价
        3季度净利润大幅反弹至9.9亿元
        公司三季度实现营业收入92.8亿元（+29%YoY，+5%QoQ），净利润从二季度的2.7亿元大幅反弹至9.9亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】三季度毛利率上升至7%（一二季度分别为-21%/5%），毛利率的上升主要由于运价的上升和燃油成本的下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）考虑到结算时点迟滞一个月，我们估算三季度平均即期运价欧线环比二季度下降2%，美西/美东线环比上升17%/12%，而平均油价环比下降13%。
        4季度或可盈利，即期运价变化是关键
        4季度运价或将季节性回调，但我们认为公司仍可能盈利。美线运价依然稳健且在收入中占比30%，在一定程度上弥补欧线运价下跌的负面因素。我们认为上周亚欧线运价反弹（至1,315美元/标箱）是又一积极因素，但11月运价走势将成为影响4季度盈利水平的关键因素。成本方面，公司积极管理租入船队（从2011年末的86艘减少到今年3季度的68艘），以控制运营成本。
        运价回升预期下降，下调盈利预测
        尽管年初集运几轮提价成功，但鉴于3季度旺季表现低于预期，我们下调2012年亚欧线运价同比升幅假设至25%（原为38%）。由此我们将2012/13/14盈利预测从0.08/0.17/0.26元下调至0.01/0.09/0.17元。我们认为公司2012年或实现盈亏平衡，下半年利润可弥补上半年亏损额。
        估值：维持“中性”评级，目标价从2.90元下调至2.50元
        3季度旺季后，我们认为4季度不存在短期催化剂。我们维持“中性”评级，目标价从2.90元下调至2.50元。我们的目标价基于0.83倍的目标PB。假设可持续增长的ROE为8.5%，长期增长率为3%，以及权益成本为9.6%，目标价相较每股公允价值的溢价为30%，与过去9个月的溢价相符。