3Q  盈利略低於預期：公司  3  季度實現營業收入  380.35  億元人民幣，同比去年同期上漲24.2%，環比2  季度小幅上漲0.1%，略高於預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司季報未公布生産數據，我們預計由公司中間環節冶煉及貿易業務高於預期所導致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）單季歸屬母公司淨利潤爲19.07  億元，同比下降1.9%，環比下降1.6%；對應每股收益0.35  元，略低於預期。
        毛利率同比下滑  符合預期：  3季度毛利率  4.3%，同比下滑  6個百分點，環比持平。前三季度毛利率5.6%，同比下滑4.6  個百分點。一方面由於，公司主要産品價格下跌。1-9  月上海陰極銅均價爲57,280  元/噸，同比下跌17.4%；單季均價同比下跌16.3%。另一方面，預計公司主動提高了外購銅精礦的貿易及加工量，該部分毛利率低，業務占比提升拖累整體毛利率。
        資産减值損失轉回提高淨利：由於9月份銅價反彈，公司  3季度轉回  1.19億元上半年計提的存貨减值損失，對應增加每股收益0.03  元。公司中間費用控制能力較好，3  季度管理費用同比下降57%，費用率環比下降0.8  個百分點至0.6%；前三季度財務費用同比减少2  億元。
        預計  4Q銅精礦産量平穩  價格難有突破。目前中國經濟復蘇尚未全面啓動，預計4Q  需求緩慢改善，銅價維持震蕩格局，難有進一步突破。預計公司4Q自産銅精礦産量維持穩定，全年産量約21  萬噸。
        公司的海外項目進展仍不順暢，秘魯項目征地遭到原住民反對，仍在協商當中，阿富汗項目的文物搬遷年內將基本完成，兩個礦點的投産期最早在2015年。預計公司2012/13  年伴生黃金産量超過6  噸，金價8  月份開始反彈有助於穩定整體業績。
        下調盈利預測  維持公司買入評級。我們將  2012/13年公司外購銅精礦的加工貿易量上調10  萬噸/5  萬噸，相應上調2012/13  年營業收入至1,181/1,210  億元，上調幅度8.1%/4.5%。上調12/13  年加工銅、伴生金屬的生産成本，相應下調淨利潤至53.6/66.2  億元，下調幅度2%/10%。對應2012/13F  的EPS  爲1.55/1.91  元，對應PE  爲10.4x/8.3x。維持HK$21.4  的目標價及“買入”評級。