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中国国旅研究报告:山西证券-中国国旅-601888-第三季度主营同比下滑,免税购物政策调整利好-121031

股票名称: 中国国旅 股票代码: 601888分享时间:2012-11-02 14:08:40
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 加丽果
研报出处: 山西证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 增持
研报大小: 298 KB 分享者: mia****21 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        三季报
        1-9月份,公司实现营业收入114.82亿,比去年同期增加24.57亿元,同比增长27.22%,实现营业利润11.51亿元,比去年同期增加了2.92亿元,同比增长33.99%,实现利润总额为11.76亿元,比去年同期增加了3.14亿元,同比增长36.44%,实现归属于上市公司的净利润为7.79亿元,比去年同期增加了2.22亿元,同比增长了39.86%,实现基本每股收益为0.8849元,同比增长了39.86%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
        点评  
        三季报主营同比增长,第三季度主营同比下滑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)  1-9月份,公司实现营业收入同比增加24.57亿元,营业收入增速为27.22%,实现营业总成本同比增加了21.74亿元,营业总成本增速为26.38%,收入的增加高于总成本的增加,导致1-9月份公司的主营利润同比去年增加了2.83亿元,同比增幅高达36.07%。营业总成本中,营业成本同比增幅为24.60,低于收入的增幅水平,1-9月份,公司的销售费用同比增加了2.03亿元,同比增速为33.36%,主要是本报告期职工薪酬、租赁费、广告宣传费等费用增加所致。
        管理费用同比增加了9523万元,同比增速为23.64%,财务费用同比增加了859万元,较上年同期增长31.80%,主要是汇兑损失增加所致。资产减值损失同比增加了2719万元,资产减值损失本报告期较上年同期增长1,799,732.36%,主要是存货跌价损失和坏账损失增加所致。第三季度,公司实现营业收入同比增加6.01亿元,同比增幅为15.14%,营业总成本同比增加了6.41亿元,同比增速为17.61%,总成本的增长高于总收入的增长,导致公司第三季度的主营利润同比减少了4010万元,主营利润为-12.12%。营业总成本中,营业成本同比增加了46050万元,同比增速为14.20%,低于收入增速。营业税金及附加同比增速为35.41%,销售费用同比增加7411万元,同比增速达到31.25%,高于收入增速,财务费用同比增加了1698万元,管理费用在第三季度继续呈现小幅上升趋势,同比增加了5444万元,上升幅度为36.58%。资产减值损失同比大幅增加了2553万元,营业税金及附加和三项费用及资产减值损失的答复增加拖累了第三季度公司主营利润的增长。我们认为三季报的靓丽业绩主要是2012年1季度三亚市内免税店的营业收入,半年报看出,公司的免税业务营业收入同比增长了46.37%,毛利率高达44.79%,毛利率同比增加了4.82个百分点,整个免税商品销售的营业利润占商品销售业务总营业利润比重高达96.5%。正如之前我们所说,2012年增长还看三亚免税店,同时,我们在之前的深度报告里也谈到免税中长期看好,公司增长还看免税。由于第三季度为三亚免税的淡季,三季度主营增速  下滑也在预料之中。  投资净收益第三季度增长48.91%。营业外收入和所得税三季报同比增长明显。三季报显示,投资净收益同比增长12.16%,但第三季度显示,投资净收益同比增加了1229万元,同比增长了48.91%。第三季度投资净收益同比增长明显。三季报显示,公司的营业外收入同比增加了2202万元,同比增长了618.54%,主要是公司免税品增值税政策调整,收到增值税返还所致。
        公司的所得税费用在三季报显示较同期增长43.88%,主要是利润增长导致应交所得税增加所致。  公司盈利预测与估值。未来三年,不考虑三亚海棠国际购物的建设和营业,由于财政部10月22日发布《调整海南离岛旅客免税政策的公告》,把政策适用对象的年龄条件调整为16周岁,同时增加了3类免税商品品种,免税品种扩大到21种。每人每次购物限额调整为8000元,并调高了免税商品数量范围。调整后从2012年11月1日执行。2012年旺季执行对公司第四季度和2013年业绩增长将有所体现。假设第四季度由于免税政策的调整营业收入增长率在13%左右,由于免税政策的调整同比提高第四季度的净利率水平在1个百分点左右。由于宏观经济增速的下滑,我们调低免税业务的自然增速,由于第三季度的资产减值损失高于我们的预期,我们调低之前给公司的盈利预测,给公司2012-2014年EPS分别为1.18/1.25/1.31元,按照总股本为88000万股,按照目前29.82元股价计算,对应PE为27、24和23倍。我们认为公司未来中长期成长明确,业绩稳定性良好,是中长线持有的良好品种,公司经营模式独特,公司各项业务目前增长趋势都非常明显。公司免税业务净利润占比达到90%左右,毛利率较高,垄断性强,虽然免税业务增速可能要有所下滑,但是未来免税业务在海南免税离岛政策进一步放开刺激下盈利增长空间进一步打开,入境免税业务也有看点。我们继续维持公司"增持"评级。三亚免税店的贡献利润体现了中国居民在消费升级换代下对奢侈品的巨大消费能力。中国奢侈品市场销售额同比增长最近3年保持在20%-30%之间,目前占全球奢侈品市场的13%,是仅次于日本的第二大奢侈品消费国。但这其中有60%是在国外实现的,消费外流非常严重。国内市场潜力巨大。预测未来5年,中国奢侈品消费市场将以年均18%的速度增长,2012年将成为全球最大的奢侈品市场。虽然在经济增速下滑和收入结构调整背景下,免税业务未来增速可能要有所下滑,但我们仍然看好公司的免税业务。
        风险提示:免税业务受到经济增长和政策影响较大;旅行业务受不确定因素影响较大;三亚海棠湾国际购物中心存在三个风险,首先是政策风险,审批和审批时间具有一定的不确定性,另外机场隔离区提货模式对免税商品销售规模有一定的制约。其次是经营风险,公司对于
        经营超大面积集成商业的经验不足,而且国家针对内销商品的相关规定和要求,对商品采购造成一定的限制,可能会增加运营成本。第三是资金风险。建设需要投入大量资金,公司有一定的资金筹措压力。
        

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