业绩分化持续，关注4Q12&1Q13业绩弹性和估值修复
        我们对41家零售A股公司2012三季报做了概括性分析。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度行业收入增11.8%，3Q12增11%较1H12基本持平，扣非净利增1.2%（主要受豫园、永辉、人人乐等影响较大），以20家更具代表性公司统计收入和扣非净利各增10%和11%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在业绩分化情况下，投资建议首选财报季度增速持续超出行业的区域零售龙头；从弹性和赚钱效应角度，建议观察和确认10、11月消费数据，如有好转趋势，可投资质地优良的行业龙头。
        宏观行业数据表现。1-9月社零总额增14.1%，同比回落2.9个百分点，三季度增13.8%，其中9月增速回升至14.2%；实质社零总额增速二季度企稳且三季度回升，9月增速为12.1%；三季度百家企业零售额增长7.88%，比一、二季度放缓0.9和6.23个百分点，主要由于CPI下降及高基数影响，金银珠宝增速大幅回落。
        行业市场及估值表现。1-10月，海通零售指数跑输沪深300约11.9%，其中仅3、6、8和9月获得正超额收益；板块TTM估值较沪深300溢价率为1.79倍，剔除苏宁后重点公司动态PE（2012E）16.4倍，均处于历史较低水平，且与国际可比公司估值水平相当。
        对2012年前三季度的行业分析。（1）41家零售公司1-3Q12收入增11.78%，3Q12增10.95%较上半年基本持平，预计4Q在低基数上增速回升；（2）1-3Q12毛利率同比增0.13个百分点，其中一、三季度各提升0.17和0.46个百分点，主要因低毛利率的黄金珠宝销售占比下降；（3）1-3Q12销售与管理费用率增0.51个百分点至14.11%，其中一至三季度各增0.62、0.38和0.48个百分点，主要因主要费用项刚性上涨而收入放缓，预计4Q随收入增速回升，费用率有望下降；（4）1-3Q12扣非净利增1.15%，其中一、三季度上升4.26%和6.28%、二季度下降7.28%，各企业业绩分化进一步体现。
        对20家样本公司1Q09-3Q12的财务分析。对20家数据持续性好从而更具代表性的零售公司分析显示：1-3Q收入增10%，且各季增速稳定；毛利率同比提升0.32个百分点，其中3Q提升0.68个百分点为各季最高；期间费用率增加0.34个百分点；扣非归属净利增11%，剔除重组的友谊股份，3Q扣非净利润增速（13%）优于前两个季度（6%、9%），2.76%的扣非净利率与2011年同期持平。
        对2012前三季度的公司分析。中西部、东北地区的定位于中高档及中档大众消费的区域龙头依然有较好的收入和利润增长。以1-3Q扣非归属净利润计，增速居前的主要有：银座股份、大商股份、友好集团、步步高、友阿股份、合肥百货、王府井和欧亚集团等。
        观点及推荐。预期行业收入及利润增速在4Q12和1Q13有较大弹性，全年有15%左右的收入增速和10-15%的利润增速；当前价值低估且产业资本、大股东及管理层频繁增持，机构持仓降至06年以来新低，预示行业投资机会临近。建议在业绩分化情况下，按中西部及东北区域、资本开支高点回落&店龄合理、治理激励良好等为依据，首选财报季度增速持续超出行业的区域零售龙头，推荐：银座股份、欧亚集团合肥百货、步步高等；关注10、11月份消费数据，如能有较明显的回暖，可在行业性反弹背景下，优先配置质地优良的行业龙头，推荐：王府井、天虹商场、重庆百货和友谊股份等。
        风险与不确定性。新兴消费业态对传统零售业态带来的渠道竞争风险。