投资要点：
金正大现有复合肥有效产能共420万吨，其中控释肥有效产能150万吨，位居行业第一；预计14年有产能复合肥240万吨、缓控释肥180万吨、硝基复合肥180万吨、水溶性肥40万吨；目前公司生产基地分别位于山东临沂、山东菏泽、安徽、河南，未来即将扩张至辽宁、贵州，销售网络布局全国。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
复合化率逐年上升，行业集中度逐年提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）惠农政策+种植结构改变+渠道扁平化有效推动复合化率逐年上升，若2015年我国复合化率达到40%，未来5年复合肥施用量（折纯）可以保持6.8%的增速；我国复合肥行业集中度较低，前十大复合肥企业的市场占有率仅为25%，远低于欧洲复合肥龙头YARA的40%（在欧洲市场），未来具有资金、品牌、渠道优势的龙头企业可通过快速扩张抢占中小企业的生存空间，使复合肥行业的集中度逐渐提高。
多品牌精准定位助力渠道快速扩张，经销商激励政策增强渠道控制力。公司共有5个品牌，其中沃夫特（收入占比约50%）、金正大（占比约20%）渠道均为传统经销商，前者定位大田作物肥料，后者定位高端经济作物，金大地（占比25%）对应邮政渠道；目前公司致力于多品牌的精准定位，未来针对不同品牌细化渠道建设可实现渠道的快速扩张；同时，公司通过协助优秀经销商做大做强以及通过营销变革绑定经销商和公司利益，增强渠道控制力，有效带动销量的快速增长。
公司已进入产能渠道快速扩张期，未来多样化产品将带动业绩快速增长。2011-2014年有效产能增速分别为40%、38%、10%，未来新增产能以控释肥、硝基复合肥、水溶性肥等毛利率较高的新型肥料为主，预计未来两年公司毛利率将呈稳中有升的趋势；产能扩张的传统市场中，河南的种植结构与山东近似，复合化率却远低于山东；河北、江苏化肥用量居前，复合化率却与国家规划的40%有较大差距；产能扩张的潜力市场辽宁省的种植结构与吉林省相当，但是复合化率却远低于吉林省（辽宁34%，吉林53%），未来河南、河北、江苏、辽宁省的复合肥市场空间较大；潜力市场贵州、两广市场经济作物占比较高，对高端肥料需求较大；未来随着产能渠道快速扩张，多样化的产品将带动业绩快速增长。
公司2012-2014年EPS分别为0.77、1.06、1.37元，按照最近收盘价14.29元，对应PE分别为18.64、13.50、10.46，未来6-12个月的目标价为17元，给予“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅下滑、新市场的开拓风险、存货跌价风险