投资要点
        事件：
        公司公布三季报：2012年前三季度实现营业收入36.37亿元，同比下降11.9%；归属于母公司所有者净利润3834万元，同比下降79%；EPS  0.076元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        三季度单季实现营业收入10.9亿元，同比下降22.6%；归属于母公司所有者净利润39.07万元，同比下降99.3%，EPS  0.0008元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        主要纸种量价均有下跌，前三季度收入同比降12%：2012年造纸行业整体业绩触底，供需严重不均，纸价下跌，产销量个位数增长。公司主要纸种白卡纸、文化纸、箱板纸销量占比分别约为55%、18%、14%（2011年数据），各纸种价格下跌、销量持平或略降导致整体收入同比下降：1）主要纸种价格降幅10%以上：据我们对纸价市场数据的跟踪，前三季度白卡纸价格同比下降13%（其中博汇社会卡价格同比下降15%，博汇烟卡价格同比持平），箱板纸价格同比下降10%，双胶纸价格同比下降8%，跌幅均较大；2）主要纸种产量同比持平或下降：全造纸行业来看，前三季度机制纸产量同比增长7%，而公司主要纸种箱板纸行业产量下降11%，书写纸产量持平，瓦楞纸产量同比下降1%，整体分析公司前三季度纸品销量应为同比持平或略降。
        白卡纸价格环比跌幅大，Q3单季毛利率回落：前三季度公司毛利率为13.8%，同比下降4.1个百分点。分季度数据，Q1、Q2、Q3毛利率分别为14.1%、15%、12%，Q3单季毛利率并未延续一二季度呈现回升走势，而是转而下行，回落至12%。我们认为公司Q3毛利率环比下降的主要原因是淡季到来，需求进一步萎缩，Q3纸价环比Q2进一步下跌，且公司主要纸种白卡纸相比其他纸种环比跌幅更大，我们通过市场数据测算白卡纸9月均价相较6月均价下跌约5%，而铜版纸、白板纸、箱板纸跌幅为4%、1.6%、2.3%，致使公司Q3毛利率环比出现较大回落。
        库存压力未显著改善，资产负债率上升至67%：前三季度公司存货净额为11.5亿元，同比增长27%，占当期营业成本比例为37%（去年同期该比例为27%），库存压力仍然较大。若以产成品库存占存货总额2/3的比例（中报比例）测算，公司仍有约7~8亿元产成品库存，四季度仍将以消化库存为主。由于75万吨高档包装纸板项目需增加投入，前三季度公司短期借款为22.7亿元，同比增长26%，长期借款为23.8亿元，同比增长184%，资产负债率上升至67%，偿债风险上升。
        75万吨白卡纸项目将使公司产能翻番：公司将继续做大做强白卡纸产品，公司目前白卡纸产能为60万吨，75万吨白卡纸项目投产后，白卡纸产能将达到130万吨以上。虽然目前造纸行业整体景气度较差，但随着行业整合、去产能加速，龙头公司的行业地位还有进一步提升的空间。
        公司下调可转债转股价至6.16元/股:公司于10月28日将可转债转股价格由此前的10.29元/股向下修正为6.16元/股，截至2012年9月30日，公司累计有17,000元“博汇转债”转成公司股票，累计转股数量1,642股，仍有9.75亿元的“博汇转债”未转股，占发行总量的99.9983%。
        公司目前股价为4.89元，市净率为0.79，且公司业绩已为底部，预计四季度利润水平将随着旺季到来而回升，公司目前的转股价格对公司股价具有一定提振作用。
        维持“增持”评级：浆价基本已止跌企稳，纸价继续下跌的可能性较小，且四季度旺季到来，我们认为纸价环比将有所提升。预测公司2012-2014  年净利润增速分别为-57%、32%、28%  ；EPS  分别为0.11、0.14、0.18，对应PE  分别为45X、34X、27X，维持“增持”评级。
        风险提示：1、纸价持续下跌；2、资产负债率持续上行