12Q3 申万覆盖的零售商收入同比增长12.28%,12Q2 同比增长14.88%,增速环
比下降2.60 个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】双节合并、高端消费受限、家电政策退出、基期增速较高等原因是收入环比下滑的主因。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)百货、超市、多业态零售12Q3 收入增速分别5.11%、20.98%、7.78%,较12Q2 环比下降3.87、2.14、2.89 个百分点。
超市受益于外延扩张、CPI 企稳、电商冲击小等原因,降幅最小。
12Q3 零售商毛利率为20.21%,11Q3 为19.95%,同比增加0.26 个百分点。其中,百货、超市、多业态12Q3 毛利率分别为21.23%、19.62%、19.79%,同比增加-0.16、-0.07、0.99 个百分点,多业态零售因供应链整合、房地产确认、出租面积提升、次新店走出培育期等原因实现毛利率同比提升。12Q1、12Q2平均毛利率分别为19.80%、20.35%,因季节性因素(服装换季促销、中秋促销等),12Q3 毛利率较12Q2 环比减少0.14 个百分点。
12Q3 零售商期间费用率为15.06%,11Q3 为14.58%,同比增加0.48 个百分点。
其中,百货、超市、多业态12Q3 期间费用率分别为14.80%、17.20%、13.20%,同比增加0.34、0.85、0.25 个百分点。人工、租金、宣传费的上升导致各业态费用率刚性上涨。12Q1、12Q2 期间费用率为12.92%、14.49%,12Q3 期间费用率较12Q2 环比增加0.57 个百分点。期间费用率上涨抵消毛利率增加引起的净利率提升,12Q3 净利率为2.86%,11Q3 为3.34%,同比减少0.38 个百分点。
12Q1、12Q2 净利率为4.63%、4.04%,12Q3 较12Q2 环比减少1.18 个百分点。
12Q3 盈利增速进一步下滑,符合我们的判断:覆盖公司12Q3 盈利增速为1.88%,12Q1、12Q2 盈利增速为-2.84%、-0.50%;剔除房地产、非经常性损益贡献后,百货和多业态零售12Q1-Q3 盈利增速为-1.87%、2.85%、-5.19%;友谊股份、王府井因收购少数股东权益导致数据不可比较,剔除后,百货和多业态零售12Q1-Q3 盈利增速为2.94%、-3.41%、-6.68%,盈利增速逐季下滑,符合我们的判断。超市12Q1-Q3 盈利增速为-4.37%、-22.43%、6.79%;我们认为,百货和多业态更能代表行业景气性,超市主要受制于CPI 和自身的扩张节奏,单季盈利波动性较大,暂不考虑。数据显示,受制于终端消费乏力、同期增速较高等原因,12Q3 盈利增速进一步恶化,多业态零售公司受益于区位优势、强渠道控制力和次新店占比较高,受影响较小,但增速逐季放缓;传统百货因高端消费乏力、打折促销力度较大等原因,盈利同比负增长,下滑幅度逐季拉大。
12Q3 经营活动现金净流量占净利润比重为0.17,去年同期为0.15,现金流状况有所好转。因预付卡销售、工资结算较少等因素,百货、多业态零售经营现金流有所好转;超市因经营费用、资本开支等原因,经营现金流量相对紧张。
行业业绩、估值均处于历史底部,最悲观的时刻已经过去,维持“看好”:我们认为,12Q3 的盈利增速是全年低点,12Q4 有望受益于消费企稳、政策提振、开店放缓、高基数因素消失等因素, 盈利增速逐步企稳;明年Q1 盈利增速回升,市场开始上调盈利预测。产业资本增持为零售行业构筑估值底线,四季度是行业估值修复的最佳时期,由于短期并未有盈利的实质性推动,因此行情更多体现为板块性机会