投资要点
事件:
广田股份公布2012年三季报:2012年上半年公司实现营业收入44.04亿元,比上年同期增长18.32%,实现营业利润亿元,比上年同期增长%,实现归属于母公司的净利润2.26亿元,比上年同期增长15.44 %,对应EPS为0.44元,基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】 同时公布2012年盈利预告:公司预计2012年归属于母公司净利润同比增长10%-40%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
点评:
2012年1-9月公司实现营业收入44.04亿元,较上年同期增长18.32%,Q3季度收入增速大幅改善。在经历宏观调控的短期"阵痛"后,公司重回增长轨道。2012年1-9月公司实现营业收入25.03亿,较上年同期增长18.32%,基本符合预期。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现收入9.58亿、15.44亿、19.02亿,季度收入的增减幅分别为-9.91%、14.38%、45.34%,Q3季度收入增速大幅改善(图1)。我们认为主要原因在于:1)前期签订的精装修订单逐渐开始执行;2)公司事业部(分公司)改制的初步完成。 2012年1-9月公司实现综合毛利率14.72%,较去年同期提升0.95%,盈利能力有所提升。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3分别实现毛利率14.17%、16.21%、13.79%,较去年同期提升1.33%、1.48%、0.25%,公司的毛利率中枢整体上移(图2),我们认为原因在于:1)公司实行事业部(分公司)改制计划,有效提升区域公司的经营效率;2)宏观经济降速导致原材料价格下降。
2012年1-9月公司实现净利率5.14%,较去年同期下滑0.13%,期间费用占比的提升是主要原因。2012年1-9月公司的三项费用占比为3.08%,较去年同期提升1.21%。分项来看,1-9月公司的销售费用占比为1.52%,较去年同期提升0.69%,主要原因是上半年公司加大市场开拓力度导致销售费用有所增加;管理费用占比为1.86%,较去年同期提升0.29%,主要原因在于公司在报告期内摊销了股权激励的期权成本;财务费用占比为-0.30%,较去年同期提升0.22%,主要原因在于募投资金使用后利息收入的减少以及贷款利息支出的增加。分季度来看,随着季度收入增速的恢复,公司的季度期间费用占比呈逐季下滑趋势,Q1、Q2、Q3的期间费用占比分别为3.40%、3.03%、2.96%(图3)。
2012年1-9月公司的资产减值损失占比为1.37%,较去年同期下滑0.16%(图4)。实行管理改革后,公司加快了结算和回款的考核,积极做好应收账款的回收和清理工作。我们认为,随着应收账款的渐次收回,前期计提的坏账准备亦将随之冲回,从而增厚公司的业绩。 2012年1-9月公司实现每股经营性现金流净额-1.61元,较去年同期有所恶化。分季度来看,Q1、Q2、Q3公司实现每股经营性现金流净额-0.01元、-0.76元、-0.84元(图5),Q3经营性现金流持续恶化主要原因在于收现比的提升幅度不及付现比的提升(表1)。 2012年兴业建筑将视角落在企业的增长质量,我们认为后调控时代和放松前夜的建筑业,应该更多的关注在行业需求变化进程中企业的经营应对和调整能力。公司2012年三季度的营运质量略有下滑。在经济下滑的周期困局中,我们在Q4将持续关注房地产的新开工、投资情况以及公司新签订单的执行情况。
通过对公司收入增速与净利率的敏感性测试,我们认为公司全年30%业绩增速目标的实现确定性极强。在我们的盈利预测中,公司全年净利润增速30.5%对应的是25.2%的收入增速和5.4%的净利率:1)从收入增速的角度来看,25.2%的收入增速对应的Q4的收入增速为40.20%,处于公司的历史季度收入增速振幅范围内(图6);2)从净利率的角度来看,5.40%的净利率水平对应的Q4净利率为5.94%,处于公司的历史季度净利率振幅范围内(图6)。
盈利预测、估值和评级。根据2012年1-9月公司的经营情况,我们调整了公司盈利预测假设:小幅下调公司的资产减值损失情况。
据此,我们估计公司2012、2013、2014的EPS分别为0.72元、1.01元、1.38元,对应的PE为
25.1 倍、17.7 倍、13.0 倍,维持公司"增持"的评级。 风险提示:新签订单低预期,单一客户规模过大的风险