投资要点
        事件：
        外运发展第三季度实现收入  10.22  亿元、归属母公司股东净利润1.88  亿元，同比增长8.1％和62％。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1～9  月份公司实现收入28.97  亿元、归属于母公司净利润4.16  亿元，同比增长17.4％和24.2％，合EPS0.46  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
          投资收益是业绩同比大幅增长主要原因。1～9  月份公司投资收益为3.88亿元，较去年同期3.19  亿元同比增长21.6％，其中第三季度投资收益1.72  亿元，较去年第三季度的1.11  亿元同比增长55％。第三季度投资收益大幅增长的原因，一方面是银河货运停飞减少损失，另一方面是中外运敦豪去年第三季度可能计提了金额不小的坏账准备，导致去年基数较低，第三方面可能是汇率影响。若不考虑第二季度计提5600  万元预计负债导致的投资损失，则第三季度投资收益环比第二季度增长1.7％。
          中外运敦豪未来贡献投资收益有望维持稳步增长。由于近年人民币兑欧元汇率波动较大，我们预计中外运敦豪今年可能改变过去与DHL  年度汇率结算的规则，改为月度结算，从而减小汇率波动给业绩带来的影响。
        价格方面，考虑到人工、油价等成本因素的上涨，未来中外运敦豪与DHL  的服务结算价格可能做小幅上调。从中国国际快递发展情况来看，近两年发展速度趋缓，业务量和收入增长在10％左右。而市场竞争格局也已趋于稳定，UPS、FedEx、DHL、TNT  寡头垄断格局明显。未来随着全球经济温和复苏，以及国际快递单件收费水平的小幅提升，我们估计中外运敦豪收入和利润增长会保持10％～20％左右。
          银河货运尚待清算，已计提相应预计负债，不排除还有额外损失的可能性。
        银河货运今年已停止运营，上半年亏损8793  万元，与去年同期基本持平。
        外运发展为银河航空的银行贷款提供对外担保，半年报中公司计提了由此担保而产生的预计负债5,603.12  万元，计入当期投资损失。受全球宏观经济不佳影响，航空货运市场较为低迷，此时处置全货机存在资产贬值的风险，不排除公司处置银河航空时继续产生额外损失的可能性。年底或明年，随着银河货运的清算，公司可以减轻包袱，2013  年外运发展投资收益应该同比会有大幅增长。
          公司主业稳中求进，盈利情况有所好转。今年我国外贸形势不佳，进出口增速总体呈下降态势。外运发展主业坚持稳中求进，进一步扩展和完善网络，继续通过采取集中发运、集中运力采购、统一营销等各种措施提高传统业务的运作效率。同时大力发展进口FCA  业务，使传统业务的经营结构得到了进一步优化，积极向以空运货代为主的综合物流服务商转型。从单季度主业毛利率和净利润情况来看，都有好转迹象。随着明年全球经济温和复苏，我们预计公司主业经营情况值得期待。
          盈利预测与估值：考虑到公司国际货代、综合物流、中外运敦豪稳中有进的经营形势，我们上调公司2012～2014  年EPS  预测为0.62、0.81、0.90  元/股，对应PE  为10、8、7，维持增持评级。
          风险提示：国内外宏观经济形势不佳影响航空货运需求，银河货运清算潜在损失，国内货运和自有快件业务发展低于预期，中外运-敦豪业绩波动