投资要点
        事件：
        同仁堂发布2012  年3  季报：2012  年前3  季度公司实现销售收入58.37  亿元，同比增长22.10%；实现营业利润8.27  亿元，同比增长29.22%，其中归属于母公司的净利润为4.38  亿，同比增长26.80%；EPS  为0.336  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        点评：
        2012  年前3  季度公司销售收入同比增长22.10%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2012  年前3  季度公司实现销售收入58.37  亿，经追溯调整后，较2011  年上半年的增速为22.10%，增速与2012  年上半年相当，我们预计各块业务的增长概况为：1）、2012  年前3  季度公司医药工业销售规模在34-35  亿之间，同比增速预计在22%左右，延续2010  年以来公司医药工业超越15%加速增长的态势。作为工业主要平台的母公司2012  年前3  季度实现销售收入15.96亿，我们预计可比口径工业增速在19-20%之间，较2012  年上半年增速略微加快1  个百分点左右，相应的旗下诸如“安宫牛黄丸”、“牛黄清心丸”等同比增速预计继续超过20%（这里我们提示需要注意“2012  前3季度母公司的统计口径与2011  年相比出现了变化”——2011  年公司完成了以包括“北京同仁堂药店”在内的相关资产及股权对控股股东“同仁堂集团”之子公司  “同仁堂商业”的投资，同时成立“北京同仁堂
        商业投资集团有限公司”并取得其51.98%的股权，所以母公司2012年前3  季度的口径与2011  年前3  季度相比减少了2011  年之前作为分公司存
        在的“北京同仁堂药店”的部分）；作为工业第二主要平台的“同仁堂科技”2012  年前3  季度实现销售收入19.52  亿，工业增速约25%（这里我们也需要注意将作为科技旗下商业平台的海外药店及北京南三环药店收入排除来计算科技旗下工业业务的增速）。2）、医药零售业务，因为2011  年公司完成了对“同仁堂商业”的投资，并持股51.98%，我们预计2012  年前3  季度公司医药零售业务收入在26-27  亿之间，经追溯调整后，同比增速预计在21%-22%左右（我们预计2011  年前3  季度经追溯调整后的医药零售业务收入约为21亿，同时追溯调整后2011、2012  年公司工商业的抵消率相对平稳）。
        医药零售规模不断扩大，盈利能力不断提升。2011  年公司通过以相关资产的股权及下属药店资产对“同仁堂商业”投资，并建立“北京同仁堂商业投资集团有限公司”取得其51.98%的股权。1）、在之前分析中，我们预计2012年前3  季度公司医药零售经追溯后的同比增速在21-22%之间,毛利率同比也有所上升，整体净利率超过4%，远远高于行业的平均水平（国内医药零售平均净利率不到2%）。2）、公司医药零售盈利能力远高于行业平均，主要由三方面的因素造成：首先，公司工业产品在其商业终端的销售比例超过7%；再次，公司终端零售药店除销售普药之外，利润较高的高端保健品、中药饮片占有一定比例；最后，公司终端零售药店灵活采取店中中医坐堂的模式，一方面可以医带动药品销售，一方面也可以提供增值服务。3）、2011  年公司完成了对  “同仁堂商业”的投资、控股，我们维系之前的判断，这不仅能够增加公司医药零售业务的规模，同时也能为公司产品的销售提供更多的终端，促进销售。
        盈利预测。我们维持之前对公司的盈利预测，2012-2014  年的EPS  分别为0.42、0.53  及0.68  元，归属于母公司的净利润增速分别为25.3%、26.7%及27.4%，继续延续2010  年以来公司获得的高于历史的增速。自我们在2011  年6  月发布同仁堂的深度报告《百年贵族的新生》至今，我们维持我们对于同仁堂的整体判断：1）、经过多年的营销改革和摸索，公司目前已经能够抓住其价值链的短板，并不断改善（具体来看包括覆盖空白区域、加深渠道管理以及提高患者认知等），为公司医药工业获得高于历史的增速奠定坚实的基础；2）、“集团商业”注入上市公司之后，在壮大盈利能力较强的医药零售业务、提供利润增量的同时进一步拉动公司工业发展，扩张新的零售终端在短期内虽然对费用等造成一定影响，但却在中长期进一步同时增加工商业的利润；3）、公司产品储备丰富，超过800  个品种，不乏诸如安宫牛黄、牛黄清心丸、大活络丸等优质产品，  在公司价值链短板不断改善、终端不断壮大的框架下，同时公司具备较强的药材周期把握能力，我们看好公司未来持续获得超越历史的增速，维持“增持”评级。
        风险提示:  1）中成药普药降价；2）公司医药零售终端发展速度慢于预期；3）、中药材价格上涨。