牌舍得Q3  收入增速虽然放缓到23%，净利润同比仍高达98%，全年完全有能力实现我们原先业绩翻番的预测。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】舍得酒按照地级市招商，尽管因发展速度太快，稳健性值得进一步探讨，但明年的持续惯性增长应没有问题。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们在8  月14  日报告中曾阶段性下调评级，股价得以休整，此次重新上调评级继续强烈推荐。
          12  年前三季度收入增48%，净利增170%，公司12  年前三季度实现销售收入11.9  亿元，净利润2.5  亿元，同比分别增长48%、170%，每股收益0.75  元。
        其中第3  季度收入3.3  亿元、净利润0.69  亿元，同比分别增长23%、98%，实现EPS  0.20  元，收入增速较之二季度的42%继续放缓。三季度净利增速远高于收入增速，主要是毛利率同比大幅提升10  个百分点带动净利率快速上升，反应了销售结构同比提升，但与上半年相比，毛利率和净利率水平基本一致。
          收入增速明显放缓，增长主要来自舍得的招商。舍得对市场划分是重点市场、次要市场、顺便市场，各自投入大不一样，各地均在地级市招商，不分渠道，给经销商销售量有更大操作空间，也避免新市场里渠道间价格冲击。根据经销商网络资源，都是先做团购，再往其他渠道铺。目前舍得占比高，传统区域华北、东北都是50%以上增长，新的市场翻倍成长。在江苏，苏南主要舍得，苏北主要沱牌，总体销售1  个亿，舍得占70%。闽南形势也不错，批发价维持在500  多。
          预收账款创历史新高接近2  亿元，存在较强业绩平滑能力。预收账款与中报相比增长2700  万元，达1.98  亿元，相当于三季度收入的60%，创历史新高。与此同时存货也继续攀升，三季末达到17  亿元，较之年中增加1  亿元，基酒储备充足，而存货与预售账款同时攀升，也反映了公司存在较强的业绩平滑能力。
          销售人员快速增长，激励机制逐渐理顺。公司现有销售人员800-1000  人，全年计划1500  人，但估计年末实际达到1200  人。目前生产和后勤人员共2000  多，未来规划生产和销售比例要达到1：2，人员仍将快速扩充。10  年以前营销团队激励不够，指标比较低。去年营销团队最高60  万，今年最高可达70-80  万，省内销售人员收入今年可能翻一倍，省外做的好的经理级别也将达到几十万。
          未来发展策略：遂宁及周边精耕细作，北部下沉，中部扩大。遂宁是公司大本营，沱牌是当地政府指定用酒，因不少团购单位直接拿酒价格稍显混乱，未来将持续精耕细作以巩固大本营市场。东北是沱牌传统强势市场，将继续渠道下沉，深度分销。而中部等较弱市场仍将以扩充经销商数量为主，快速做大市场份额。公司期望至2015  年，能实现50  亿元销售收入，其中舍得销量能达到5000  吨。
          公司全年高增长无虞，明年继续惯性增长，重新“强烈推荐-B”投资评级。公司过去三年以来在品牌渠道上加大投入，销售人员连年翻番，目前已进入快速增长的拐点期，虽然招商增长模式其持续性尚待观察，但因基数尚小，全年业绩翻番问题不大，维持2012-14  年EPS  预测1.16  元、1.64  元和2.03  元。年初以来我们曾多次强烈推荐，8  月14  日报告因估值高暂时下调评级，现重新强烈推荐，估值区间按今年30  倍PE、明年25  倍PE  定位为34.8-41  元。
          风险因素：快速招商带来的渠道管控风险；大客户依赖风险。