投资要点
          行业盈利环比季节性下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计9  月份我国航空运输收入350  亿元，同比+8%、环比-10%；税前利润23  亿元，同比-29%、环比-60%；剔除汇兑税前利润22  亿元，同比-15%、环比-65%；毛利率18%，同比-2PT、环比-9PT。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从10  月份运行指标来看，航空业景气度继续呈现季节性回落态势，目前回落幅度超过去年，四季度航空整体景气程度尚有待继续观察。
          客运环比季节性回落，货运环比季节性上升。9  月全民航综合、国内（含地区）、国际和地区的RTK  为53.68、36.72、16.94、1.09  亿吨公里，同比增长7.6％、11.1％、0.8％和8.5％，环比季节性下降3.8％、3.9％、3.5％和8.2％。RPK  同比增长11.4%、11.5%、11.5%、8.2%，RFTK  同比增长-1.6%、-1.6%、-8.1%、7.5%。
          运力供给环比下降。9  月底我国民航运输飞机1907  架，同比和环比分别增长11.6%和0.79%。飞机日利用率9.3  小时，同比持平，环比下降0.4  小时。ATK  71.37  亿吨公里，同比增长4.5%，环比下降5.3%，供座数3363  万个，同比增长10.4%，环比下降7.6%。暑期旺季过后，行业通过降低飞机引进速度和日利用率来缩减运力投入。
          客座率和票价同比环比下降。9  月全民航综合、国内（含地区）、国际和地区客座率（PLF）分别为81.6%、82.2%、79.2%、73.2%，同比上升-0.4、-0.9、1.5、-1.2PT，环比下降2.8、2.4、4.3、7.8PT。9  月份我国民航吨公里票价6.1  元，同比下降1%、环比下降7%。客公里票价0.71  元，同比下降1%、下降1%。
          人民币兑美元重拾升势，油价同比环比小幅上升。受美国QE3  推出和中国经济开始企稳的影响，9  月以来人民币重拾升势。预计“美国大选”之后，人民币短期持续快速升值动力不足，走势存在一定不确定性。估算9  月航空公司航油采购均价7770  元/吨，同比上升1%，环比上升9%，未来可能维持高位震荡。
          机场：偏消费，稳增长，主防御。随着中国经济增长和居民收入水平提升，航空业务和非航业务双轮驱动将使机场业务穿越经济波动，盈利有望持续增长。
          风险提示：国内外经济不佳影响航空需求，运力增长过快、油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁对航空业冲击超预期，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。
          行业评级及投资策略：旺季过后基本面差强人意，人民币升值雪中送炭。三季度暑期旺季，行业维持较高景气程度，剔除汇兑主业盈利实现正增长，但同时人民币兑美元贬值使航空公司产生汇兑损失，对盈利造成负面影响。我们国庆前建议博弈航空反弹，在人民币升值和油价回落的累积效应下，航空反弹如期而至。但短期来看，暑期旺季过后的9  月和10  月基本面差强人意，需求增速放缓，客座率、票价和主业盈利出现负增长，目前淡季航空景气下滑幅度超过往年，4  季度整体景气度我们尚需观察。中期来看，我们预计2013  年全球经济缓慢复苏，航空运力增长平稳，人民币和油价维持均衡，市场竞争格局稳定，航空业的盈利弹性有望显现，建议投资者最淡季逢低布局，博弈航空股的周期反弹和盈利弹性。我们建议投资者关注国际航线占比高、业绩弹性大的中国国航；战略配置协同效应日益显现、战略引资坚定不移的东方航空；整合重组稳步推进、定向增发改善资本结构的海南航空；密切关注国际航线发展和空客380  运营情况的南方航空。低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配置的好品种，我们推荐产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价和迪斯尼预期的上海机场，受益海西经济融合和旅游市场的厦门空港，业务增长令人欣喜、枢纽建设取得进展、估值较低的白云机场，关注市净率破1  的深圳机场。