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中信银行研究报告:瑞银证券-中信银行-601998-拨备计提大幅增加,业绩大幅低于市场预期-121030

股票名称: 中信银行 股票代码: 601998分享时间:2012-11-01 18:02:49
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 孙旭
研报出处: 瑞银证券 研报页数: 8 页 推荐评级: 中性
研报大小: 215 KB 分享者: 肥****哥 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        净利润同比增长12.4%,大幅低于市场和我们预期
        中信银行前3季度净利润同比增长12.4%,第3季度净利润同比负增长14.7%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        期末总资产环比负增长0.2%,存/贷款分别增长2.2%/4.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)期末不良贷款余额环比回升2.3%,不良率环比下降1bp至0.6%。拨备覆盖率环比提升32个百分点至306%,拨贷比环比提升17bp至1.83%;总资本/核心资本充足率分别为13.72%和10.07%。
        拨备计提增加是其业绩增长大幅低于预期的主要原因
        公司前三季度拨备前利润同比增长18.5%,基本符合预期。第3季度信贷成本环比上升95bp,同比上升83bp至1.02%。我们认为公司三季度拨备计提大幅增加的主要原因有两个:1)公司2季度末拨贷比1.67%处于上市银行最低水平,并远低于可能的监管要求,存在一定拨备计提压力;2)上半年逾期贷款增长较快,使得资产质量面临一定压力。我们认为拨备提升有利于公司抵御可能出现的资产质量下行风险。我们分析目前拨备水平仍然较低,预计未来信贷成本将较三季度小幅回落,但仍会保持在较高水平。
        降息效应逐步显现导致净息差环比继续回落
        公司第3季度净息差环比回落9bp至2.68%。我们认为考虑到利差较低的同业资产环比大幅收缩15%,由存贷利差下降导致的净息差下降幅度应该更大。
        我们分析主要原因在于6、7月份降息效应逐步显现,资产端收益率回落相对较快。我们预计四季度公司净息差可能继续小幅回落。
        估值:维持“中性”评级和目标价3.94元(假设股权成本率10.4%不变)我们暂维持公司盈利预测不变。维持基于DDM模型推导的目标价3.94元不变,目标价对应12年PB/PE为0.91/5.25倍。

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