三大航空旺季业绩回暖，汇兑损失仍严重拖累业绩
        前三季度，国航、东航、南航净利润增速分别为-46%、-37%和-55%，三季度单季净利润增速分别为-16%、-20%和-28%，盈利增速下滑态势明显得控。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】剥离汇兑损失后，其净利润增速分别为8%、7%和7%，显示出在传统航空旺季的三季度中，航空主业明显回暖。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但人民币三季度内贬值0.25%，汇兑损失仍大幅拖累航空业业绩，其中对南航影响最大，单季汇兑损失占同期净利润约9%，而国航和东航则仅为6.3%和5.4%。
        成本端增长温和，四季度实体经济不支持油价上行三季度成本控制得力是主业业绩改善的重要原因，其中国航营业成本同比增速仅为2.3%，东航和南航则分别为3.8%和9.9%。三季度内新加坡航油均价仅小幅上涨0.5%，国内航油价格则下滑8%，因此占比最大的燃料成本得到有效控制。我们认为，目前实体经济并不支持油价持续上行，四季度成本端承压较轻。三费控制在三季度也出现明显向好态势。
        客座率：客座率达到年内高点验证主业回暖，国际航线客座率好于国内航线前三季度，东航客座率表现最好，同比上升1.19%，南航、国航则分别回落1.35%、1.45%，但均保持80%以上的高客座率。分航线看，国际航线普遍好于国内航线，其中东航客座率大幅提升与国航接近：（1）国际航线，东航上升5.49%至80.19%，南航上升0.64%至75.20%，国航维持80.60%；（2）国内航线则普遍下滑，东航下滑0.55%至80.53%，南航下滑1.44%至82.0%，国航下滑2.27%至81.9%。尽管国内航线仍然是三大航盈利的主要贡献端，但国际航线改善明显。
        货运方面：国内好于国际，南航国内货邮供求增速缺口继续加大
        前三季度，货邮供求状况国内好于国际，9月环比明显改善。国内航线来看，南航、国航及东航供求增速缺口为8.61、2.08及0.50个百分点；国际航线来看，南航、国航及东航供求增速缺口为-1.36、-3.59及1.53个百分点。国内、国际航线货运供求缺口继续出现不同程度的回升，而三大航空国内航线均出现同比正增长。目前南航国内航线货运缺口最大，东航国际航线货运缺口情况相对较好。
        三、  投资建议
        前三季度三大航空业绩大幅回落主要是受到人民币贬值影响。进入10月后，人民币重新进入升值通道并不断创出新高，四季度汇兑收益有望看高一线。此外，成本端方面，我们认为油价上行概率不大，四季度成本承压不重。今年以来，航空运输指数深跌15%，是A股二级子行业中跌幅最多的板块之一，航空板块最新PB仅为1.4倍左右（整体法），存在较为明显的估值优势（全部A股1.7倍左右），继续维持航空运输板块"推荐"评级。