云南白药(000538.CH  /人民币61.22,  未有评级)发布3  季报，2012  年1-3  季度公司实现营业收入95.4  亿元，较上年同期增长23.23%；归属于上市公司股东的净利润11.23  亿元，增长30.71%；实现每股收益1.62  元，扣非后每股收益1.60元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3  季度单季实现营业收入34.65  亿元，较上年同期增长29.88%；归属于上市公司股东的净利润3.98  亿元，增长35.06%；实现每股收益0.57  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司3季度收入和利润增速在上半年基础上继续明显提升，主要原因是高毛利率的医药工业板块快速增长，尤其是白药系列产品和牙膏业务增长较快；营销渠道整合和精细化管理的效应进一步显现。
        公司的医药工业增速继续提升。主要原因是在精细化管理和营销渠道整合的作用下，公司的各类产品收入都取得了较好增长。公司医药工业由白药系列及普药、透皮产品、药妆产品三部分构成。我们估计，1-3  季度白药系列和普药收入增速28  %左右，透皮产品收入增速25%左右，日化产品收入增速35%以上，云南白药牙膏业务继续在高基数上快速增长。公司白药系列和普药的产品主要包括云南白药胶囊、散剂、气雾剂、酊剂、宫血宁胶囊等、天麻、三七等中药饮片；透皮产品包括云南白药创可贴、云南白药膏、急救箱；药妆产品包括三类：牙膏系列（云南白药牙膏、金口健牙膏、朗健牙膏）、洗发水系列（养元青洗发水、护发素）、其它日化产品（沐浴露、面膜等）。
        1-3  季度公司的综合毛利率较去年同期小幅下降0.9  个百分点，主要原因在于药材在公司医药工业成本中占比约为35%-40%。三七等药材价格持续上涨，是公司医药工业毛利率大幅下降的主要原因之一。三七和重楼主产于云南境内，也是公司的主要原料药材。上半年云南旱情推升三七材价格持续上涨，重楼的价格也维持高位，导致公司生产成本上升，3  季度三七和重楼价格没有明显回落。
        折旧费用大幅增加是公司医工业毛利率下降另一重要原因。公司2011  年底整体搬迁后，当年在建工程转入固定资产8.19  亿元，导致今年折旧及其它开支大幅增加。
        管理效率提升，费用率明显下降。上半年公司与IBM  公司合作实施的IBM  管理咨询项目开始试运行，以项目实施为抓手，从组织构架、业务流程、人员配置、奖惩考核等进行全方位的调整，持续梳理、优化标准、工艺、质量、成本、供应链管理、效率提升等工作，至6  月末，成效初步显现；同时公司通过合并药品事业部和透皮事业部，整合渠道资源，提升营销效率。在精细化管理和渠道整合的共同作用下，公司的销售费用率显著下降，由2011  年同期的15.50%下降到13.25%。
        我们初步预测公司全年工业收入增速接近30%，营业收入增速约25%，净利润增速约30%。初步预计公司2013  年的利润增速约25%。我们认为公司核心产品云南白药系列的独特疗效和在传统中药领域的突出地位，是公司能够建立强大的外围产品体系的基石。公司对每个细分产品的成功定位和突出营销能力，也是公司能够持续快速发展的重要因素。公司目前处在一个新的跨越期，以整体搬迁为契机，以渠道整合为和精细化管理为切入点，不断巩固药品系列在基本药物市场的突出优势，同时以养元清为新的外围产品突破方向，扩大公司在药妆领域的优势地位。公司仍有望在中药领域和药妆领域保持较快发展。今年3  季度公司的收入和利润增速继续明显提高，说明公司已顺利步入新的发展阶段。公司目前估值约21  倍，具有一定投资价值，我们建议投资者予以积极关注。