投资要点
        事项：近期我们对津膜科技进行了调研，主要观点如下：
        公司借助上市平台，积极进行市场拓展。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司募投项目之营销网络建设进展顺利，已经完成了4  个营销中心建设，第5  个也即将完成。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司增加在重点领域的投入，如成立子公司拓展绍兴地区印染污水处理业务，西安的子公司主要拓展西北煤化工业务等。详见图表。
        产品架构明晰，销售渠道优化。过去公司膜工程和膜产品是一体化销售，共用一个销售渠道。随着近两三年业务快速发展，两种销售逐渐表现出差异：膜工程是点对点的，而膜产品销售主要靠网络。目前公司膜产品单独成立膜事业部，膜工程成立水事业部，目标是扩大产品优势。公司膜产品毛利率高回款好，可以为公司在竞标时提供价格优势。
        融资能力增强，开始涉足总包业务。公司上市后公司进行战略优化，根据目前的定位和优势，完成产业链拓展。过去因为资金投入大，不做总包工程；上市后融资能力增强，以后不排斥EPC、BT  项目。未来收入结构中总包会占据一定比例。总包项目将显著带动公司膜产品销售。
        印染行业BOO  模式认可度高，明年将显著带动业绩。绍兴是国内印染企业集中地区（超过200  家）。近两年绍兴地区环保要求提高，企业产生的污水必须达到一定标准才能进入污水处理厂，因此企业需要先进行一定的预处理。此外，当地对印染企业的污水排放量有指标要求，如果企业想要扩产，排放量就要超标，因此必须进行污水处理回用。过去污水处理系统采用EPC  模式，由于业主方缺少专业人才和技术，运行效果不好。在此背景下，由专业治理企业负责后续运营服务的BOO  模式逐渐得到市场认可。公司已经与多家企业开展合作，明年开始将为公司带来显著收益。
        公司仍然看好海水淡化项目前景。大型的沿海而建的工业企业取水成本低，如果工业水价达到合理水平，海水淡化就有经济性。目前天津已经达到盈亏平衡状态。政策层面，目前正在制定相关的量化政策，未来可能对海水淡化给予补贴。公司大连、青岛、浙江、天津等地都有在谈的海水淡化项目。目前公司海水淡化成本：南方5-5.5  元/吨，渤海湾5.5-6  元/吨。
        公司保持技术领先。公司膜材料技术国内领先，未来侧重点不在于开发更好的材料，而是把优势转移到组件产品环节，将技术优势更加明显的体现出来。公司致力于高端产品市场，膜产品毛利率稳定，个别新产品毛利率还有所提高。今年产能将扩大20%左右，明年上半年开始陆续有新产能释放，公司发展不受产能制约。国产膜产品价格比国外便宜30%左右，且市场认可度逐渐提高。原材料方面，主要还是依靠进口，公司个别产品开始使用国内原材料，性能可以达到要求。
        关于未来业务路线选择。国内工业水处理存在很大提升空间，未来看点在于专业化运营环节。运营服务虽然毛利率不高，但是收益比较稳定，而且可以有效带动公司产品销售。未来一段时间仍然是环保工程建设的高峰期，公司在客户群体方面向多行业领域渗透，在服务模式方面考虑BT、EPC、BOT、BOO  多种模式并行。
        盈利预测。目前公司订单情况总体乐观，前三季度公司膜产品和膜工程基本同步增长。四季度是传统的旺季，按照过去几年经验，单季度收入占全年比例在50%以上。公司今年的增长点主要是煤化工和市政项目，明年开始在印染行业将实现大规模收入。预计今明两年EPS  分别为0.52  和0.73  元，目前估值偏高，暂给予“推荐”评级。
        风险提示：1、项目建设进度慢于预期；2、市场竞争加剧导致毛利率下滑。