收入增速维持低位 订单结构显示结构调整方向
中国交建 2012 年前三季度实现营业收入2,004.8 亿元,同比降低5.2%,实现归属上市公司股东净利润69.2 亿元,同比降低14.5%,对应每股收益0.44元,其中第三季度每股收益0.13 元,基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为公司收入下滑的主要原因在于下游资金紧张导致收入结算放缓以及自身业务结构的调整。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司收入虽有下降,但由于业务结构的优化以及管理水平的持续提升,整体毛利率仍在改善过程之中。未来在“稳增长”政策的逐步推进下,公司收入增速有望改善。同时目前订单结构也体现出公司自身业务结构的变化,结构调整的成效有望逐渐显现。我们维持公司的买入评级。
支撑评级的要点
公司前三季度毛利率为12.52%,同比提升0.7 个百分点。我们认为毛利率提升主要得益于公司调整业务结构,高毛利率的投资和海外项目占比提升;期间费用率5.82%,同比提升0.8 个百分点(管理费用率和财务费用率分别较去年提升0.5 和0.3 个百分点);净利润率为3.45%,同比降低0.4 个百分点。
公司净利润增速低于营业收入增速,主要原因在于营业外收入较去年同期降低8.3 亿元,去年同期有9.3 亿元债务重组收益,而本期无此项收益。
另外少数股东损益的变化也有一定影响,由于振华重工(600320.CH/人民币 3.47, 未有评级)亏损,少数股东承担的亏损较去年增加3.04 亿元。
公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-20 亿元,去年同期为-43亿,主要是因为工程收款较去年同期有所改善。
公司前三季度整体新签订单3,228 亿元,同比增长10.7%,其中基建建设订单2,589 亿元,同比增长12.9%,基建建设订单中投资业务和海外业务分别同比增长70.9%和54.2%,达到584 亿元和376 亿元,道路桥梁类订单同比下滑40.6%至565 亿元。
估值
下游资金紧张造成基建投资放缓的风险。
估值
我们维持公司2012-2014 年A 股每股盈利预测0.708、0.813 和0.897 元,维持A 股5.30 元人民币的目标价,对应 7.5 倍2012 年市盈率;维持公司2012-2014 年H 股每股盈利预测0.724、0.832 和0.917 元, H 股目标价由7.50 港币上调至8.00 港币,对应 9 倍2012 年市盈率,维持A 股和H 股买入评级不变。