与预测不一致的方面
        中金黄金公布2012  年前三季度业绩，实现营业收入270.4  亿元，同比上升23.3%；归属于母公司的净利润11.78  亿元，折合每股收益0.40  元，同比下降17.2%；其中三季度实现每股收益0.12  元，环比下降14.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】低于我们对公司全年业绩预测（前三季度业绩仅占我们之前预测的60%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为公司净利润同比下降的主要原因是黄金品位下降导致的成本大幅上升。
        要点：1)公司前三季度毛利率下降3.1  个百分点，一方面公司认为是报告期内黄金的品位下降，及矿产金产量下降推动了单位生产成本的上升；另一方面我们认为是公司销售结构中低毛利率的外购合质金比例增加。2)  公司前三季度的销售管理费用同比增加了2.5  亿元（同比增长29.2%），说明公司对成本费用的控制力仍需进一步改善。
        往前看，8  月份以来金价震荡走高，高盛大宗商品团队认为四季度及2013  年金价有望进一步走强，因此我们预计公司四季度业绩有望环比改善；我们继续看好公司由点及面的战略布局，公司近两年通过自身勘探每年增加的金金属量均在40吨以上，我们预计通过基地建设矿产金产量有望实现快速增长。
        投资影响
        我们将高盛大宗商品团队对2012/2013/2014  年的金价预测反映到模型中，黄金价格分别提升2.8%/8.6%/10.8%至1682/1811/1884  美元/盎司；但我们大幅提高公司矿产金单位成本预测至184/194/203  元/克金（上调8.4%/10.5%/12.6%），同时上调公司2012  年销售管理费用15.2%至16.56  亿元以反映公司前三季度的经营情况。相应的我们将公司2012/2013/2014  年的每股盈利预测调整至0.59/0.74/0.85  元（分别调整-12.3%/+2.8%/+2.9%），公司基于Director’s  Cut的12  个月目标价下调7.5%至17.95  元。公司当前2012/2013  年市盈率为27.6/22.0  倍。我们仍看好公司长期获取资源的能力，维持买入评级。下行风险：在建项目的推迟及成本的超预期上涨。