报告关键点：
        前三季度EPS0.885元，同比增长39.9%；
        三季度单季净利润同比减少7%，低于市场预期
        海南离岛免税政策新政11月实施，2013年业绩高增长确定性强；
        报告摘要：
        前三季度EPS0.885元，同比增长39.9%，略低于市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司前三季度实现营业收入114.8亿元，同比增长27.2%，实现营业利润11.51亿元，同比增长34.0%，实现净利润7.79亿元，同比增长34.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中三季度单季实现营收45.74亿元，同比增长15.1%，实现净利润2.10亿元，同比减少7.03%。前三季度EPS0.885元，略低于市场预期。
        三亚门店客流增长放缓、新项目建设引致成本上升等因素导致三季度单季盈利负增长。公司三季度净利润同比负增长的主要原因包括：一、三亚门店受今年海南旅游市场不景气及海口免税店分流影响，客流增长放缓；二、海棠湾国际购物中心动工及大窑湾物流中心项目建设引致运营成本上升；三、公司调整优化烟酒等商品结构导致广告费、租赁费及存货减值等增长。
        海南离岛免税政策调整将显著提升中免三亚免税店2013年盈利。新的海南离岛购物免税政策将于今年11月正式实施，我们预计中免三亚免税店人均消费有望达到3500元附近，对应三亚免税店2013年销售收入将突破30亿元，净利润6亿元，净利润较2012年增长2.5亿元，增幅占上市公司2012年预估净利润的25%以上。
        鉴于政策预期兑现，我们认为资本市场对于中国国旅的关注将转向即将到来的海南旅游旺季期间三亚门店盈利增长。
        上调盈利预测及评级，6个月目标价35元。由于新的离岛免税政策将于11月实施，我们上调公司2012～2014年EPS分别为1.15元、1.59元、1.98元，当前股价对应动态市盈率为26x、19x、15x。此外，公司目前正在积极推进海棠湾国际免税城建设，该项目存在较大资金缺口，我们推测公司2013年存在再融资可能性，业绩增长存在超预期可能。上调评级至“买入-A”，6个月目标价至35元。
        风险提示：海南旅游市场游客增长低于预测、海免新免税店开业。