投资要点
3 季度不良贷款压力有部分体现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上半年我们看到,大多数上市银行逾期贷款增量显著高于不良贷款和关注类贷款增量。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为,这反映了经济下行、贷款质量恶化时,银行不愿意确认不良贷款的倾向。基于此,我们对于后续不良贷款的确认压力存在担忧。而从3 季报来看,上述担忧已经小部分变为现实,上市银行不良贷款的情况已经产生了一定的波动。3 季度不良生成率比2 季度的23BP 上升3BP,反映了银行开始小幅确认上半年发生的不良贷款。不过贷款压力尚未影响到利润表,3 季度上市银行合计计提了487.89亿元的资产减值准备,比1、2 季度514 亿元左右的规模反而有所下降。
3 季度流动性有所改善,但贷款质量仍未见底。3 季度逾期贷款出现分化,一些银行逾期贷款继续较快生成,但也有少数银行出现了企稳改善。我们认为,这种环比小幅改善,主要是由于流动性的缓解。3 季度非金融类上市公司的收现比环比有明显提升。但我们认为这种提升不会在4 季度延续,因为4 季度代付进表会挤占相当比例的当期新增信贷,且信用债净发行的环比增长速度预计将明显下降。此外,我们看到3 季度非金融类上市公司的盈利性仍环比有明显恶化,EBIT/IC 与贷款利率的差距进一步缩小。对流动性和盈利性的判断使我们认为不良贷款的较快生成在短期内很难见底。
净息差环比小幅下降。3 季度净息差出现分化,五大行平均环比上升4BP,中型银行平均环比下降14BP,而城商行环比下降达到22BP 之多。因此,整体法来看,息差反而环比略上升1BP。预计在短期内偏紧的流动性和惜贷情绪使得银行的息差还具备持续性。不过未来随着经济逐步见底,还可能包括利率市场化的进一步推进,2013 年银行的息差会承担比较大的压力。
投资策略与建议:
银行已经够便宜,当前估值仅为2012 年0.95 和2013 年0.83 倍PB,不过基本面还未能构成向上的催化剂。未来银行面临(1)贷款质量的压力,具体而言包括(a)前三季度逾期贷款未确认为不良贷款的部分,追加确认为不良贷款的压力;(b)继续新增不良的压力。(2)息差压力。基于超跌的估值,我们继续维持长期看好银行的观点。但也赞同上述两方面因素使得行业短期内缺乏机会,特别是在不良贷款的追加确认压力释放之前。继续维持交通银行(601328,买入)、兴业银行(601166,买入)和南京银行(601009,买入)的组合。