投资要点
        事件：
        中联重科发布2012年三季报，实现营业收入391.08亿元，同比增加17.77%；实现营业利润84.19亿元，同比增加20.54%；实现归属于母公司股东的净利润69.60亿元，同比增加16.75%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】基本每股收益为0.90元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        其中第三季度，公司实现营业收入99.89亿元，同比增加10.27%；实现营业利润16.16亿元，同比增加0.31%；实现归属于上市公司股东的净利润13.38亿元，同比增加0.34%；第三季度基本每股收益为0.17元。基本符合预期。
        点评：
        由于下游投资增速放缓、工程机械存量设备开工率回升缓慢、以及经销商清理渠道库存，三季度我国工程机械制造商市场景气依然低迷。公司重视新产品的开发，研发投入以及整体技术提升显著，同时货币资金较为充裕，通过积极拓展市场并抢占市场份额，三季度实现了远优于行业平均的表现，单季营业收入同比增加10.3%至99.9亿元。
        混凝土机械技术水平提升显著：今年1~9月，在混凝土机械行业整体增幅较小的背景下，公司依托技术提升和较为优越的销售成交条件，市场占有率明显提升，实现了40%左右的收入增长，四季度公司将基本维持这样的经营策略。
        工程起重机发挥渠道作用并加大新产品开发：（1）三季度公司汽车起重机销量同比下降10.6%至1,364台，低于同期行业销量21.9%的同比降幅。
        今年一、二、三季度，公司汽车起重机的市场份额依次为25.4%、24.4%、29.3%，依次同比上升-2.5、-1.2、3.7个百分点。年初以来，公司对营销和服务模式进行改进，并陆续推出汽车吊和履带吊新产品，三季度渠道作用显现，市场份额环比、同比提升显著。此外，三季度，公司30t以上中大型汽车起重机销量占其汽车起重机总销量的比例同比大幅上升8.6个百分点至26.0%，有利于改善平均售价及毛利率。（2）公司覆盖全国的八大塔式起重机制造基地以及新增的三四线城市营销服务网络正在发挥积极作用，今年，公司塔式起重机市场占有率相比去年提升约10个百分点，毛利率上升约4个百分点至24%左右，公司将继续加大该板块的拓展。
        土方机械销量爆发式增长，“历史包袱”较小：（1）三季度，公司挖掘机销量同比大幅增加87.6%至653台，远高于同期行业销量-29.1%的同比增幅。今年以来公司迅速提升其挖掘机市场份额，一、二、三季度，公司挖掘机的市场份额依次为1.8%、3.1%、3.8%，依次同比上升1.1、1.9、2.4个百分点；目前基数仍然较小，成长空间较大。（2）三季度，公司推土机销量同比大幅增加32.3%至168台，远高于同期行业销量-6.4%的同比增幅。今年以来公司迅速提升其推土机市场份额，一、二、三季度，公司推土机的市场份额依次为6.5%、9.4%、7.9%，依次同比上升2.8、3.0、2.3个百分点。此外，公司推土机新工业园区正在陕西渭南建设，计划今年底或明年初建成，计划年新增产量约5000台、收入约25~30亿元。
        受益于钢材成本下降、降本增效以及产品结构调整，公司三季度毛利率进一步上升；但由于渠道扶持激励以及利息支出大幅增加，销售费用率和财务费用率大幅上升，营业利润率和净利率小幅下降。
        三季度，钢材等原材料成本大幅下降，同时公司通过采取降本增效策略（包括采购、设计、工艺、供应链等各环节）以及推出新产品，主要产品的毛利率都出现不同程度的上升；此外，公司高毛利率产品（如混凝土泵车）收入占比也有所上升；三季度公司综合毛利率同比、环比分别上升4.5、0.24个百分点至35.6%。
        三季度，由于开拓市场、渠道扶持激励加强，公司销售费用同比增加42.1%，销售费用率同比上升2.3个百分点至10.3%；管理费用相对刚性，管理费用同比增加16.4%，管理费用率同比上升0.3个百分点至5.3%；发行美元债以及增加银行借款，导致财务费用同比大幅增加118.8%，财务费用率同比上升2.5个百分点至1.6%。三季度期间费用率合计同比上升5.1个百分点至17.2%。
        三季度，由于应收款项规模大幅增加，公司资产减值损失同比大幅增加94.7%至1.8亿元。
        三季度，公司营业利润率同比下降1.6个百分点至16.2%；净利率同比下降1.0个百分点至13.8%。虽然公司营业利润率和净利率仍处于历史较高水平，但明显受到市场景气低迷而市场竞争加剧的影响，三季度是2010年四季度以来的单季最低水平。
        三季度，公司加强了应收款项管理，应收款项余额没有明显增加；但存货增加，而预收和应付款项下降，经营活动现金流有所恶化；公司继续进行与公司销售规模相适应的产能扩张；年初以来通过增加银行借款并发行美元债，公司货币资金仍较为充裕。
        三季度公司加强了应收款项管理，应收款项余额（以及无追索保理余额）没有明显增加。三季度末，公司应收账款和其他应收账款合计为207.1亿元，相比二季度末增加2.9%；一年内到期的流动资产为79.9亿元，相比二季度末下降1.1%；长期应收款为138.2亿元，相比二季度末下降3.9%。
        三季度末，公司存货为120.9亿元，同比增加14.4%，较二季度末增加5.9%，基本与销售规模增长相适应。1~9月，公司存货周转率为2.4，同比基本持平。
        三季度，为缓解供应商的资金周转压力，公司三季度末应付账款为84.3亿元，相比二季度末减少20.2%；但应付票据为69.8亿元，基本与二季度末持平。
        三季度末，公司预收款项为12.2亿元，较二季度末下降10.2%，同比增加4.2%；单从预收款项金额来看，未来一段时间收入增长前景仍不乐观。
        三季度，公司经营活动现金流有所恶化，经营活动现金流量净额为-4.1亿元，低于去年同期的6.2亿元；1~9月累计经营活动现金流量净额为1.8亿元，低于去年同期的10.9亿元。
        三季度，公司为扩大营销网络、完善生产布局，加大投入在建工程。三季度末，公司固定资产较二季度末略有增加，在建工程较二季度末大幅增加47.6%至17.7亿元。公司固定资产扩张与收入规模扩张基本相符。
        三季度末，公司银行贷款规模进一步上升并调整了长、短贷款结构，短期借款较二季度末减少4.2亿元至60.6亿元，但长期借款较二季度末增加16.5亿元至50.8亿元。三季度末，公司货币资金较二季度末减少21.5亿元至187.9亿元，货币资金仍较为充裕，且资产负债率仅为53.1%，低于二季度末的55.1%。
        预计四季度，随着基建投资增速的稳步回升，政策稳增长预期增强，并且地产行业景气及投资有企稳预期，市场对工程机械板块的好转预期有望加强。但目前直至春节前，资金链和逾期率依然是工程机械行业面临的两大主要问题，工程机械市场景气难以发生明显变化。为应对持续低迷的市场景气以及持续恶化的工程机械产业资金链风险，公司对信用销售进行了细致规划，依托均衡的产品结构和适当的融资节奏，深化以细分市场为核心的营销模式，进一步实施产品、服务、区域的差异化发展战略，在前三季度实现了逆势增长，预计四季度表现仍将优于行业。我们预测公司2012~2014年每股收益分别为1.11元、1.28元、1.49元，对应12~14年PE分别为7.7倍、6.6倍、5.7倍，维持对公司“增持”的投资评级。
        风险提示。投资增速以及政策落实力度低于预期；客户还款逾期率大幅上升；钢材等原材料及配套件价格大幅上涨、关键零部件供应短缺；出口增速低于预期。