????????投资建议:
????????因收购导致公司第三季度末无形资产增至205??亿元,计提摊销导致吨煤成本增加70??元,第三季度摊薄业绩环比下滑11%,低于我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】下调公司12??年-14??年EPS至??0.6、0.8、1.06??元,PE14、10、8??倍。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)山西焦煤价格开始反弹,公司正加大精煤产率,4Q12??公司盈利有望实现环比大幅增长,考虑到公司未来两年业绩的持续增长,维持公司“强烈推荐”的评级。
????????事件:
????????公司发布2012??年三季报:前三季度实现营收49.9??亿元,yoy399%;归属母公司净利5.53??亿元,yoy174%,摊薄EPS0.33??元;第三季度实现营收19.5??亿元,yoy312%;归属母公司净利1.9??亿元,yoy111%,环比下滑11%,EPS0.11??元,业绩低于预期。
????????要点:
????????煤炭产量复合预期,精煤产量超预期。2012??年1-9??月,公司累计实现原煤产量551??万吨,洗精煤248??万吨,煤炭贸易量170??万吨;3Q12??生产原煤244??万吨,洗精煤109??万吨,煤炭贸易量54??万吨。公司原煤产量符合我们此前预期,预计全年可完成735??万吨原煤产量目标;前三季度洗精煤产量248??万吨,为产量的45%,接近全年规划283??万吨销量,超出我们预期,我们认为公司在三季度加大了华瀛山西及康伟集团煤炭入洗量,对此我们上调公司精煤销量至350万吨、煤炭贸易量至220??万吨。
????????成本上涨超预期。3Q12??公司发生营业成本12??亿元,yoy650%。我们以贸易煤54??万吨、原煤244??万吨计算,公司煤炭生产成本在320-340??元/吨,超出我们此前预计250??元/吨。对此我们发现公司三季度末无形资产为205??亿元,较期初增加161??亿元,12??年将计提无形资产摊销7??亿元左右,增加吨煤成本70??元。
????????财务状况堪忧。第三季度末公司短债51.5??亿元,较二季度末的55??亿元略有下降;但长债为52??亿元,二季度末的30??亿元增加20??亿元。对此3Q12??发生财务费用3.16??亿元、前三季度8??亿元,yoy161%、212%。公司四季度将发行25??亿元公司债、20??亿元中期票据,预计全年财务费用为10.3??亿元。
????????费用率较低,会计政策变更,减计坏账准备1??亿元。前三季度公司销售费用率0.15%、管理费用率4.8%,与上半年基本持平,低于行业平均水平。第三季度会计政策变更,减记资产减值损失1??亿元,增加归属母公司净利7000??万元。
????????现金流量并未恶化。3Q12??公司产生经营活动现金流量4.9??亿元,与2Q12??变化不大;经营活动产生现金流量净额/营业收入为25%,高于2Q12??的24%。
????????集团承诺康伟集团未来三年净利为2.5、5.7、6.78亿元。康伟集团下属:孟子峪煤业1H12销量为29.87万吨,原煤单价730.79元/吨;南山煤业1H12销量为37.27万吨,原煤单价为791.32??元/吨;森达源煤业处于技改阶段,上半年无产量。
????????康伟集团1H12洗选后的精煤销量为25.38万吨,均价1,296.61元/吨。公司承诺收购的康伟集团12-14年将实现净利润2.5亿元、5.7亿元、6.78亿元,归属母公司净利润1.6亿元、3.3亿元、3.7亿元,贡献EPS0.09元、0.19元、0.21元。集团永泰投资承诺如果康伟集团未来三年业绩不达预期,则将以现金补足。
????????预测12年实际业绩将低于0.71元/股公司规划值。在收购康伟集团报告书中,公司预计12年全年将实现营业收入63.6亿元,净利润15.6亿元,归属母公司净利12.2亿元,EPS0.71元。但受成本上涨的影响,截至前三季度公司仅实现归属母公司净利润5.53亿元,摊薄EPS0.33元,为预测值的45%。考虑到4季度煤价的反弹,我们预计12年公司可实现净利14.6亿元、归属母公司净利10.5亿元,略低于公司预测数。