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国瓷材料研究报告:长城证券-国瓷材料-300285-调研简报:技术优势明显,长期需求无忧-121031

股票名称: 国瓷材料 股票代码: 300285分享时间:2012-11-01 14:46:23
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 耿诺
研报出处: 长城证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 推荐(首次)
研报大小: 656 KB 分享者: yan****an 我要报错
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【研究报告内容摘要】

                投资建议:
        公司技术优势突出,产品质量优异,MLCC  配方粉长期需求前景乐观,作为电子陶瓷材料龙头,公司突出的技术优势和优异的产品质量使其高成长基本无忧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】预计公司12-14  年EPS  为0.92、1.17、1.48  元,对应动态PE  为32X、25X、20X,我们认为短暂的行业需求下滑冲击并不妨碍行业长期景气向上,之前公司股价的持续调整使其业绩风险已基本释放完毕,首次给予“推荐”评级。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        要点:
        国内电子陶瓷材料龙头。公司主营业务为钛酸钡基础粉、MLCC配方粉等电子陶瓷粉体材料的生产和销售,是大陆规模最大的MLCC配方粉的生产商,也是继日本堺化学后世界第二家能够成功运用高温高压水热工艺批量生产高纯度、纳米级钛酸钡粉体的厂家。
        短期需求放缓,长期需求无忧。由于下游陶瓷电容器需求下滑,三季度公司的MLCC配方粉订单受到一定冲击。短期看,四季度行业需求大幅回暖仍面临一定不确定性,但长期来看MLCC凭借其成本、环保优势及优良特性逐步实现对其他电容器的取代仍将是发展趋势,并且随着电子产品的更新换代,如智能手机、平板电脑出货量的高速增长,对于陶瓷材料需求仍将保持稳定增长,因此我们认为MLCC配方粉长期需求依然乐观。
        核心技术优势明显。公司的核心技术为水热法制钛酸钡(主要作为MLCC原料,约有20%单独出售),具有产业化生产和产品质量优异两个核心优势。
        首先,国内唯一一家可实现水热法制钛酸钡产业化生产的厂商。当前仅有少量科研机构可实现实验室水热法制备钛酸钡,但能够实现产业化的国内仅有公司一家。公司自2005年成立之后,就致力于水热法制备钛酸钡的产业化研究,在经过多次技改及设备更新,于2006年提供给三星试用,经过两年的认证周期之后开始批量供应。此外,水热法生产设备也具有一定壁垒,公司生产设备70%-80%为定制生产,能够实现产业化主要依靠其多年的技术优势和积淀,而且进入壁垒较高。第二,水热法产品质量优异。水热法和传统固相法相比,其优点在于粒度分布均匀,颗粒之间少团聚,颗粒度可控。当前国内其他厂商仍主要用固相法来生产钛酸钡,产品质量一般。因此,优异的产品质量是公司能够在短时间内垄断国内市场的核心所在。此外,由于下游客户对产品稳定性和一致性的要求极高,公司还设定了专门的实验室进行产品质量检测和使用,产品质量把关十分严格,这也是公司成功站稳市场和进一步拓展市场的重要保证。
        核心技术人员稳定。目前公司共有研发人员80人左右,占总员工数的1/5。主要来自山东大学、天津大学等高等院校,公司给研发人员提供较为优厚的待遇,核心技术人员队伍相对稳定。公司整体核心技术主要由董事长和总经理以及副总司总掌握,其他研发人员只能掌握一部分或是一段流程的技术,所以技术人才流失的风险较小。
        潜在客户开发较为顺利。除主要客户三星外,公司对潜在客户的开发更为重视。由于下游客户对产品质量要求极高,所以通常会有一个小批量试用周期(两年左右),部分客户的认证周期在年底到期,明年有望实现批量供给。此外,日本和美国的新客户也在积极开发中,并已得到认可。
        微波介质陶瓷刚刚起步。微波介质陶瓷工艺比较复杂,主要用于卫星定位,高端导航等高端产品,目前毛利水平55%-60%。目前还是小规模供给,同样需求经过验证周期后才会实现批量供应,预计到明年年底部分客户验证周期到期,产品将实现放量供给。2011年公司微波介质陶瓷实现销量3吨多,实现收入约85万。  
        募投项目预计明年底完全投产。"年产1500吨MLCC配方粉"IPO募投项目由于雨季因素厂房建设不顺利而导致项目进展延后,预计在13年底完全投产。考虑到产能释放进度一定程度上也受到下游需求的影响,预计今年产量100吨左右,2013年产量达到200-300吨。此外,公司自筹的500吨项目已在去年年底投产。  风险提示:下游需求恢复缓慢;募投项目投产低于预期。  

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