2012  年前三季度业绩同比增长19.24%，略超预期      2012  年7-9  月，公司实现营收41.89  亿元，同比增长43.09%；实现归属母公司股东的净利润1.57  亿元，同比增长20.33%；EPS0.38  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012  年1-9  月，  公司实现营收79.56  亿元，同比增长34.15%；实现归属母公司股东的净利润2.63  亿元，同比增长19.24%；EPS0.63  元（高于我们此前预期的0.62  元）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）    地产业务结算进度超预期，但利润率不及去年      2012  年上半年，慈溪地产业务仅结算收入8803  万元，尚余16  亿元左右预售账款尚待确认；Q3  公司将预售账款几乎全部确认，前三季度地产结算收入高达17  亿元，去年全年才确认10.8  亿元，结算进度显著超预期。慈溪项目二期已实现竣工，预计未来部分尾房尚待销售确认。去年地产结算部分净利率高达18%，  由于部分成本集中在今年体现，预计前三季度地产业务净利率仅有10%-12%。因此虽然Q3  地产收入大幅确认，但是业绩增长依然未能显著超预期。    旅游主业景气不减，乌镇景区继续体现出超强的市场竞争力      2012  年1-9  月，公司旅游主业应收同比增长24.52%，略微低于上半年的26.98%，旅行社板块的观光、度假、会展、商旅四大领域收入分别同比增长40%、49%、24%、29%，均呈快速增长态势。乌镇景区前三季度人数、收入、净利分别同比增长16.6%、31.2%、16.8%（上半年分别是18.7%、32.4%、15.0%），  景区Q3  客流增长依然高达10%以上，与其他一线景区形成鲜明对比；枕水度假酒店开业影响了短期利润增速。中青旅山水、创格科技、风采科技Q3  收入增速相比上半年有所下滑，但整体依然保持了正增长。    风险提示      策略投资业务短期仍将对公司业绩影响较大，古北水镇项目盈利周期不确定性。    基于对长期成长的乐观预期，维持"谨慎推荐"评级。      由于古北水镇2013  年开业具体时间尚有不确定性且相关收费细节尚未披露，我们暂不考虑该项目影响。预期公司12-14  年EPS  分别为0.81/0.84/0.89  元，其中地产业务分别贡献  0.23/0.08/0  元。若按分业务PE  估值，则公司目前股价相对合理，但如此估值却未充分体现古北水镇项目给公司带来的长期价值提升（虽不能合并报表，但仍由公司实际经营），看好中长期，维持"谨慎维持"评级。