結論與建議:
虧損改善速度優於預期,給予買進評等,目標價13 元,潛在21%上漲空間:1). 受惠產品組合改善,稼動率滿載及成本下降,第三季正式扭轉過去連續七季負毛利率局面至3.2%,EPS -0.5 元,優於市場預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第四季展望則淡季不淡,預估營收持平,EPS -0.2元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2). 明年第一季雖因產業進入淡季,稼動率降低下,虧損將略增至-0.5 元,但大尺寸面板供需的改善有助後續稼動率維持高檔,加上新尺寸TV 需求佳,預估第三季轉虧為盈,2013 年每股虧損從今年的3.5 元縮減至0.2 元。
奇美電藉由在產業供給較緊時策略性選擇獲利率較佳的訂單,並以其擁有完整世代產線優勢開創新尺寸TV 市場,同步改善稼動率及獲利率,從今年第二季以來獲得成效,第二、三季虧損縮減幅度分別達25%及61%。明年產業供給趨緊將有助奇美電維持稼動率及選單策略,預估明年虧損金額將從今年的277 億大幅降至不到20 億,基於其虧損改善速度佳,目前本淨比僅0.5 倍,給予買進建議,目標價以今年底每股淨值22 元,給予0.6 倍為13 元,潛在21%上漲空間。
內容:
1. 歷經七季,第三季毛利率首度轉正,每股虧損0.5元,優於市場預期:營收季增15%至1,289億,大尺寸及中小尺寸面板出貨分別季增15%及14%,優於產業平均的季增7%,主因大陸此次十一備貨需求優於預期,奇美電身為大陸最大的面板供應商,受惠幅度較同業明顯。在1). 製造成本降低2%;2). 產品組合優化─增加獲利率佳的新尺寸面板出貨;3). 稼動率自第二季的90%提升至95%,使毛利率從第二季的-1.8%提升至3.2%,為自2010年第四季以來首度由負轉正。稅後虧損從第二季的96億大幅縮小到37億,每股虧損0.5元,表現優於市場原先預期的虧損0.6元。
2. 稼動率滿載、出貨面積及單價微幅成長,預估第四季每股虧損再縮減至0.2元,本業轉虧為盈:大陸品牌廠在十一後的備貨力道仍佳,預期大尺寸及中小尺寸面板出貨與第三季持平,財測目標優於產業平均的個位數下降,因平均尺寸增加,預期出貨面積及單價微增,營收約當與第三季相同。毛利率在製造成本下降3%~5%、稼動率維持及單價提升下,預估可再從第三季的3.2%提升到5.3%,本業可望達到損平,僅落後LGD一個季度。預估第四季每股虧損0.2元,全年每股虧損3.5元,虧損金額從去年的644億大幅縮減至277億。
3. 產業供需漸趨改善,有助稼動率維持,持續優化產品組合,預估明年EPS -0.2元:奇美電近兩季度虧損逐季大幅縮減的原因為:1). 在產業供給趨緊、產能接近滿載後,開始挑選獲利率較佳的訂單;2). 獲利率優於平均的新尺寸TV面板出貨增加。
展望明年,除了今年底推出的29吋、58吋可再提升新尺寸面板比重外,我們亦看好在產業供需漸趨好轉下,有利奇美電稼動率維持,進一步優化其產品組合。因虧損改善速度與稼動率相關聯,預估明年第一季進入產業淡季後虧損微增至0.5元,預期第三季旺季轉虧為盈,全年EPS-0.2元。