結論與建議:
維持宏普中立評等,目標價由33.6元調降至28.2元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我們維持宏普中立評等基於:1)宏普建案的價格普遍較區域行情高約10%,實價登錄後市場有降價預期,投顧調降2013年獲利預估,將2013年營收由55.7億元調降至50.7億元,稅後獲利由17.0億元調降至15.5億元,與2012年持平。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2).宏普在台北市的精華區域有不少土地庫存,若台北市政府2013年調漲公告地價,未來土地增值稅和地價稅將大幅增加。3). 預估2012、2013年EPS分別為4.9元和4.9元,2012年淨值33.6元。
由於近兩年來宏普股價位於0.8倍~1.3倍的本淨比區間,股價評價上,我們給予目標價28.2元(給予0.8倍PB)。
內容:
1. 宏普2012年前三季累計營收34.4億元,年增69.4%,符合投顧預期;稅後淨利11.5億元,年增123.0%,EPS3.6元略優於投顧預估的3.5元。:宏普2012年前三季主要認列的個案有「雙橡園」、「W-house」、「柏悅府」、「台北官邸」、「四季館」、「文華居」等建案。2012年前三季累計毛利率40.9%略高於投顧預估的39.5%。投顧預估2012年營收47.8億元,年增62.1%;稅後淨利15.5億元,年增98.2%,EPS為4.9元。
2. 2012年有4個新推案,投顧將推案量150億元調整為137億元,對EPS的潛在貢獻由11.8元調降至10.7元;「懷生段」將延後開工:新推案有「懷生段」、「帛詩華」、「帛金」、「帛玉」,由於實價登錄後,市場有降價的預期,因此投顧下修推案量至137億元,投顧以淨利率25%估算,未來完銷後,預估約可貢獻EPS10.7元。其中「懷生段」位於台北科技大學正對面,基地面積444坪,為地上22層、地下7層的超高樓建築,投顧將預估總銷金額由100.0億元調整為90.0 億元。目前建照已核准下來,將採邊建邊售,原先規劃4Q12動工,但目前打算整合週邊土地,開工時程將遞延。
3. 宏普的土地庫存有6,489坪,其中台北市有5,090坪,佔78.4%。未來可推案金額為298億元,投顧預估約可貢獻EPS18.7元:宏普目前營建用地69.2億元,土地庫存共有6,489坪,其中台北市有5,090坪,佔78.4%;新北市有1,399坪,佔21.6%。宏普近兩年每年平均推案量為100.0億元,足夠未來三年推案所需。未來可推案金額為298.0億元,投顧以淨利率25%估算,預估約可貢獻EPS18.7元。