三季度业绩好转 符合我们预期
1~9 月伊利股份主营收入329 亿,同比增长13%;净利润13.7 亿元,同比下降3.6%,基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中7-9 月收入和净利润分别同比增长14%和0%, 显示公司正从汞超标事件中逐渐恢复。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
公司已基本从"汞超标"事件中恢复 公司三季度净利率达到5.2%,虽然同比仍有所下降,但是已结束了连续4 季度的净利率下滑。同时,单季度收入增速也已恢复到一季度的水平,奶粉销售基本恢复正常,除了营销费用率仍偏高之外,公司已基本从"汞超标"事件的阴影中走出。
快速扩张的产能对成本带来压力
公司由于资产规模快速增长,1-9 月公司支付工资同比增长33%,上半年资产折旧增加32%,都远超过收入增长。快速扩充的产能,与相对稳定增长的收入, 对中期毛利率构成压力。另外,由于进入传统产奶单季,以及饲料价格上涨, 目前全国原奶均价达到3.31 元/千克,同比上涨2.8%,对四季度液态奶毛利率有一定压力。 全年业绩有望增长 增发将降低公司财务费用 我们估计若四季度收入增长17%以上,净利率维持5.1%的水平,全年利润仍有望出现个位数正增长,与我们之前的预期一致。由于经济低迷,我们认为增发对公司短期的直接影响更多是降低财务费用。 风险提示 食品安全问题、政府补贴的持续性。 收入增速有相对优势 维持"推荐"
公司能持续保持10%以上收入增长,在大中型食品企业中有一定优势。我们预计公司12-14EPS 分别为1.00/1.27/1.56 元(考虑增发摊薄),净利润分别同比增长5%/27%/22%,目前股价对应PE 分别为21/16/13 倍。核心指标为12-14 年净利率分别为4.4%/4.8%/5.2%。公司13 年估值在食品股中相对偏低,维持"推荐"。