投资要点:
公司2012年三季报显示:2012年前三季度营业收入13.17亿元,营业成本8.27亿元,实现归属母公司净利润1.85亿元,同比分别增长9.73%、8.14%和2.92%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
管道售价基本维持平稳:公司前三季度管道销售价格基本维持年初水平,今年上半年部分原材料价格下调幅度比较明显,三季度原材料价格则略有回升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
货款回收情况良好,收现比保持较高水平:根据公司2012年三季报,公司收现比保持较高水平。应收账款同比增速虽然仍高于营业总收入同比增速,但两者增速差从去年下半年起迅速缩小,本报告期末增速差仅为5.7%。公司的货款回收力度在主要下游房地产市场低迷之际不降反升。
股权激励目标完成情况良好:公司今年前三季度的净利润18478.46万元,完成股权激励2012年净利润目标的83.6%。同时,股权激励带来的摊销费用暂时性抬高了今年的管理费用率。
稳定华东市场核心地位,新产能投放增强新兴市场增长动力:天津基地辐射范围包括了华北、东北和部分西部地区,同时公司在重庆的生产基地供应的家装管道辐射西南地区。2012年上半年华北、东北、西部三大地区的增速20%-60%不等,新兴市场增长动力随新产能逐渐投放和销售网络的开拓而加强。
经销商队伍从数量的提升进入结构性的调整:今年公司经销商数量增速明显放缓。在全国具有一定规模的经销商队伍后,公司今年主要以提升经销商质量的目标建设全国的销售网络,包括部分新兴地区市场采用的总经销商制进行优质化调整。
公司业绩基本符合预期。我们略微下调2012-2014年EPS为0.91、1.13、1.38元,考虑公司新产能逐渐建成投放,全国销售网络建设也已经由量的累积进入质的提升阶段,在新兴市场地区的生产和销售的前期积累也将在今后对中西部新兴市场开拓产生积极作用。因此我们给予18倍市盈率,维持“增持”评级,半年目标价14.62-16.50元。