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三一重工研究报告:光大证券-三一重工-600031-挖掘机底部基本确立,四季度整固备战来年-121031

股票名称: 三一重工 股票代码: 600031分享时间:2012-11-01 11:34:21
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 陆洲
研报出处: 光大证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 增持(下调)
研报大小: 676 KB 分享者: zhe****ian 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        毛利下滑费用上升  三季度单季仅盈亏平衡    公司前三季度累计实现营收407  亿元,同比下降1.5%,净利润58.7  亿元,同比下降23.4%,对应每股收益0.77  元,业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】因会计政策变更,三季度公司资产减值损失冲回5.9  亿元,同时因政府补助增加,实现营业外收入1.8  亿元,二者合计7.7  亿元,表明公司经营实际处于盈亏平衡状态。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)前三季度,公司综合毛利率为33.41%,同比减少4.4  个百分点,毛利率继二季度环比下滑5.5  个百分点后,三季度继续环比下滑6.8  个百分点,仅为26.14%,同比下降达10.8  个百分点,为历史最低水平。毛利率的严重下滑,我们认为一是与总体收入减少引发规模效应下降有关,二是与高毛利率的泵车收入占比下降有关。    
      挖掘机触底明显  四季度整固蕴育明年机会    2012  年1-9  月挖掘机行业销量同比大幅下滑超过30%,公司实现挖掘机销售约13,600  台,同比减少18%,在弱市中公司市占率依然稳步提升2.4  个百分点至14.15%,市场龙头地位依旧,其市占率高出第二名斗山约5.9  个百分点。从10  月份情况看,小挖已经出现回暖苗头,安徽湖北等地项目开工带动小挖需求重新出现。从市场占比来看,挖掘机行业的进口替代趋势较为明确。汽车起重机方面,1-9  月公司共销售汽车起重机约2200  台,同比减少26.58%,好于行业36.73%的下滑幅度,公司的市场份额较2011  年提高2  个百分点至12.02%;同时由于产品结构中大吨位产品占比上升,收入增速明显好于销量的表现。    
      增长速度放缓  寡头公司仍有机会    目前,市场对工程机械行业主要担忧两方面:长期看中国固定资产投资减速,这势必影响整个板块的增速;短期来看,上市公司应收账款及财务费用增长较快而隐藏风险。我们判断,未来5  年是工程机械艰难的产业转型期。
        但在工程复工、基建需求启动的支持下,工程机械产品需求犹在。工程机械板块尤其是已经形成寡头垄断的公司,未来不缺少发展空间,但增长速度将放缓。目前应该为下一轮的景气到来做好准备。    
        下调盈利预测  给予增持评级    考虑行业竞争加剧引发毛利率恶化,以及下游需求恢复不够明朗,我们分别下调2012  年与2013  年盈利预测至67  亿元和83  亿元,同比分别下降22%和增长24%,对应每股收益0.88  元与1.1  元。增持评级,目标价10  元。  

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