投资要点
        业绩略低于市场预期
        10  月31  日，伊利股份公告了三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1-3Q12  实现销售收入329  亿元，同比增长13%，归属母公司净利润14  亿元，同比下滑4%，每股收益0.85  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，扣除非经常性损益后归属母公司净利润同比下滑9%，扣除投资收益的归属母公司净利同比增长9%。3Q12  营收和净利分别为117  亿和6  亿元，同比增长14%和0.4%，每股收益0.38  元，业绩略低于市场预期。
        1-3Q12  营收增速较去年同期大幅回落
        1-3Q12  伊利营收增速为13%，较去年同期回落11  个百分点。我们认为，营收增速回落应和行业总体需求疲软有关。1-3Q12  全国乳制品产量累计同比增速仅为5%，较去年同期增速回落约8  个百分点。我们估计，液态奶应是公司增长最快的业务；冷饮业务营收可能略有增长，涨幅在5%以内；而奶粉业务，仍处在汞超标事件的恢复期，预计1-3Q12  奶粉业务营收下滑约15%。
        预计全年毛利率可能与去年持平
        3Q11  毛利率同比提升2  个百分点，主要原因是提价以及产品结构优化。考虑到今年我国和全球原奶供应相对充足，原奶成本压力应有所缓解。我们预计今年我国原奶价格涨幅可能为个位数，涨幅应较去年收窄。同时，考虑到4Q12  负面事件逐渐淡化、乳制品消费旺季到来以及产品结构优化，我们预计全年毛利率可能会与去年持平。
        4Q12  销售费用率同比提升可能性极高
        3Q12  销售费用率同比上升1.5  个百分点，我们认为这主要是基数原因。去年同期销售费用率仅为16.6%，为近三年来的较低点。考虑到4Q11  销售费用率仅有13.3%，我们认为，4Q12  净利增速低于营收增速是大概率事件。但从全年来看，12  年前低后高，全年销售费用率同比去年仍可能略有下降。
        维持“推荐”评级
        我们预计  12－14  年EPS  分别为0.95、1.21  和1.49  元，以10  月30  日20.93元收盘价计算，12-14  年动态PE  分别为22、17  和13  倍。考虑到公司强大的渠道优势和规模效应，我们看好乳制品龙头企业净利率提升的趋势，维持“推荐”评级。