华数传媒（000156）10月31日公布三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度收入10.57亿元，同比增17%，净利润1.17亿元，同比增64%，EPS为0.11元；其中，Q3收入3.68亿元，同比增9%，净利润3610万元，同比增7%，EPS为0.03元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2012年承诺扣非后净利润1.58亿元，合EPS约0.14元，前三季度完成0.10元，符合预期。
        点评：  Q3毛利率为41.6%，较上半年略有下降，推测主要是折旧摊销、职工薪酬增加所致。前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产的现金支出3.26亿元（上半年2.08亿元），较去年同期3.54亿元略有减少，而固定资产和长期待摊费用分别环比增加3%和6%，达13.5亿元和6.9亿元，预计未来几年公司将逐步进入新增固定资产下行期，但摊销折旧高峰期需维持5年左右；前三季度薪酬现金支出2.72亿元，同比增长24%，且Q3末应付职工薪酬较Q2增加了近1200万元，实际薪酬支出同比增长近30%。
        Q3销售费用率15.7%，较上半年15.0%略有提高，在所有有线网络公司中占比最高，高销售费用率体现了公司拓展新业务的主观意愿较强。公司在所有已上市有线网络公司中是新业务、省外业务占比最高的，这与公司实际付出的营销资源较多密切相关，我们认为这是公司未来业务拓展的基础。
        Q3财务费用989万元，较去年同期下降25%，主要是公司归还了部分贷款。目前公司总负债24.8亿元，资产负债率76%，但有息负债约6.79亿元，较年初8.23亿元下降了17%。公司在提升经营效率和资金利用效率上有所提高。
        盈利预测与投资建议：  预测公司2012-2014年的EPS为0.15元、0.22元和0.27元，对应2012-2014年的PE分别为74、52、42倍，而目前A股可比有线网络板块2012、2013年平均PE约27倍、22倍。目前估值超过合理水平，因此我们暂不予评级。估值较高主要系公司重组造成复牌时流通盘仅6394万股，占总股本比例仅5.8%，较小的流通盘极大刺激了股价的弹性。公司未来可解禁的限售股总数为5500万股，系公司在2007年2月13日完成股改时形成，但在此之前的2006年4月13日，原S
        ST嘉瑞就已经因为连续三年亏损而被停止交易。结果造成股改时形成的流通股总数直至此次复牌的2012年10月19日未发生变化。根据规定，所有原S
        ST嘉瑞的5500万股限售股已经全部度过限售期，可随时申请解禁（洪江市大有发展股份有限责任公司持有的1780.9万股在重组公告中并无解除质押的说明，应依然处于质押状态，相比其它限售股的解禁过程要更长，实际有3719.1万股可申请解禁），限售股解禁存在流通盘大幅增加的不确定性。
        主要风险：有线行业面临来自新媒体竞争压力；摊销折旧高峰期仍将持续或压制短期业绩释放；外部用户注入进度与市场预期存在差异；限售股解禁。