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上海家化研究报告:国信证券-上海家化-600315-2012年三季报点评:家化三季报费用率的几点思考-121031

股票名称: 上海家化 股票代码: 600315分享时间:2012-11-01 11:02:04
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 李世新
研报出处: 国信证券 研报页数: 7 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 345 KB 分享者: she****68 我要报错
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【研究报告内容摘要】

三季报业绩超预期,同比增长70.7%
        2012  年1~9  月公司实现营业收入35.41  亿元,同比增长23.51%;归属母公司净利润4.78  亿元,同比增长70.70%,业绩高于之前市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        对于上海家化费用率的几点思考
        关于家化三季报销售费用率:三季报销售费用增速慢于收入增速,销售费用率同比下降4.23  个百分点至31.64%,数据背后需要仔细拆分,我们不能以此来判断上海家化今年业绩就是靠降费用来驱动,未来业绩增长不可持续。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        1)今年基于对宏观经济形势的判断,整体预算控制较紧(费用预算就少),但在核心品牌上仍然充分保证,收紧的是投入效率相对较低的品牌,比如家安(去年营销费用投入接近收入,在今年自然要压缩)
        2)前三季收入增速较快,如六神收入增速快于其预算的增速,费用率自然下降;3)花王代理的毛利率远低于其他自有品牌,费用率也远低于其他自有品牌,我们预计前三季度花王收入已经超过2  个亿,但对整体的费用率影响较大;4)2011  年经济形势较好,但就费用率而言为历史最高,高基数自然导致今年和去年的差异较大。且去年费用投放上某些品牌的效率并不是太高,比如家安。
        因此,家化前三季度的费用率下降和结构调整及经济形势判断有关,我们的观点是公司的费用率进一步下降概率很小,且费用投入上会向公司重点扶持品牌倾斜,未来业绩的增长是可持续的,且费用投入效率较2011  年是逐步提升的。。
        风险提示
        需关注期间费用变化,天气波动等因素对业绩的可能影响;新项目投资的风险;经济增速放缓导致消费信心不足。
        调高盈利预测,维持推荐评级
        上海家化是国内日化行业仅剩的一朵奇葩。上海家化作为科研投入最为充足、本土智慧与全球化视野结合最为充分的本土日化领军企业,我们坚定看好其核心竞争力和快速发展的前景。根据三季报业绩对2012-2014  年业绩作适当调整,2012-2014  年对应EPS  从1.32/1.69/2.29  元调整为1.34/1.72/2.30  元,幅度分别为1.5%,1.8%,0.4%,对应PE  为37/29/22  倍,维持公司“推荐”评级。
        

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