2012  年前三季度业绩同比下滑20.67%，低于预期      2012  年7-9  月，公司实现营收1.50  亿元，同比增长8.28%；实现归属母公司股东的净利润2614.53  万元，同比下降20.38%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】EPS0.07  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2012  年1-9  月，  公司实现营收3.66  亿元，同比增长9.56%；实现归属母公司股东的净利润3694.57  元，同比下降20.67%（我们此前预期下滑12%）。EPS0.10  元。    Q3  业绩下滑主要源自成本费用大幅上升，投资收益影响退居其次      2012  年上半年，公司营收同比增长10.46%，净利润同比下滑21.37%。业绩下滑主要缘于投资收益大幅下滑39.35%，而这又归因于公司参股21.82%的井冈山旅游投资收益同比下滑71.75%。剔除投资收益影响，上半年旅游主业盈利依然实现了正增长。2012  年第三季度，公司营收增长8.28%，相比上半年略有下滑但依然处于相对景气水平；投资收益同比仅下滑12.89%，业绩下滑已不再主要缘于投资收益，而是因为营业成本、管理费用、财务费用大幅上升。Q3  营业成本上升13.53%缘于原材料涨价以及员工工资上涨，管理费用上升17.66%主要缘于人力成本增加，财务费用上升59.40%缘于第二期短融券7.49%年利率高于第一期4.65%。整体来看，三季报业绩下滑20.67%总体归因于投资收益下滑27.95%（基本缘于井冈山旅游投资收益下滑57%），毛利率下滑以及资产减值损失增加274  万元。福隆园项目因拆迁难度逐渐加大结算情况可能持续较差。    公司处于产品线整合关键时期，综改政策出台成市场关注重点      过去几年，公司通过外延式扩张，已经取得了桂林地区为数众多的优质旅游资源；未来几年，随着外围交通改善，以产品线整合营销为特征的内涵式增长将成为公司主要诉求。桂林国家旅游综合改革实验区相关支持政策有待国务院批准颁发，虽出台时间低于预期，但未来仍将会给公司经营带来实质性利好。    风险提示      井冈山旅游公司股权可能败诉让出，公司旅游资源整合效果可能低于预期。    着眼于利好政策预期下的中长期发展，维持"谨慎推荐"评级      我们调低公司12-14  年EPS  预测为0.17/0.25/0.33  元（原预测0.24/0.31/0.40  元），其中地产业务分别贡献0.04/0.04/0.04  元。目前公司PE  估值不具相对优势，但考虑到公司所拥有资源暂处于整合预期，维持"谨慎推荐"评级。