◆事件:
公司发布2012 年三季度业绩报告,前三季度实现营业总收入35.4 亿元,同比增长23.5%,其中化妆品销售收入同比增长26.8%,实现归属母公司所有者的净利润为4.8 亿元,同比增长70.7%,每股收益1.07 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
◆业绩增长符合我们预期超市场预期,美加净、佰草集、高夫等高毛利品牌占比提升,未来下半年业绩占全年比例将提升:
公司三季报业绩大幅增长,符合我们预期,但超市场预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)上半年扣除天江药业一次性投资收益(5000 多万)净利润为3.1 个亿,三季度单季度净利润约1.2 亿元(下半年股权激励费用约有5000 万元)。我们认为,过去几年由于六神占收入比例较高,其他品牌收入占比尚较小,而六神一般上半年收入占全年2/3,因此过去几年公司上半年盈利一般高于下半年,但随着佰草集、美加净等品牌持续快速增长,下半年尽管六神收入较上半年下降(约5 亿元),但佰草集(上下半年收入占4:6)、美加净(上下半年收入占比1:3),因此未来公司上下半年的盈利差距将缩小,考虑到未来美加净、佰草集等增速仍然保持较快,未来下半年盈利甚至会超过上半年。
◆化妆品业务收入、盈利能力继续提升,高盈利高成长决定高估值前三季度公司化妆品销售收入同比增长26.8%,增速继续提升。我们认为,公司收入增速明显提升源于改制完成后公司加大了对各品牌产品的研发和品牌宣传力度。另一方面,由于公司是典型的轻资产公司,随着收入的快速增长,高毛利的产品占比提高,公司的毛利率水平保持稳步提升,费用率水平稳步下降,净利润率、净资产收益率等盈利指标不断提升,这也是市场给予公司较高估值水平的核心原因。
◆公司三季报延续高增长,佰草集、美加净、高夫是未来主要增长点,与花王合作、投资业务也将成公司未来的亮点,维持“买入”评级公司三季报业绩延续高增长,佰草集、美加净、高夫是公司主要增长点,支撑公司未来几年收入和盈利能力的提升。与花王合作、投资收益(天江药业、三亚万豪酒店)也将成为公司未来的外生增长点。此外,公司所处日化领域空间巨大,改制成功和股权激励有助激励和留住核心人员,不断提升公司核心竞争力和成长性,我们维持对12~14 年EPS1.34、1.76 和2.29 的盈利预测,维持“买入”评级和60 元的目标价格。