核心观点 股价走势图
1、三季度收入利润增速较快增长,前三季度EPS0.633 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012 前三季度,公司共实现主营收入79.56 亿元,归属母公司所有者净利润2.63亿元,每股收益0.633 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2012Q3,得益于慈溪地产项目预售收入大部分竣工结算,公司实现净利润1.57 亿元,同比增长20.3%。
2、三季度慈溪项目大部分竣工结算,成为全年业绩增长主要原因。上半年,地产结算收入仅8803 万元。慈溪玫瑰园项目三季度大部分竣工结算,前三季度共结算17 亿元。按照2012 全年地产结算收入17 亿元、净利润率15%来估算,贡献权益净利润约1.3 亿元,折合EPS 约0.31 元。
3、旅行社业务继续保持较高增速。前三季度,观光旅游、度假旅游、商旅管理收入分别增长40.0%、49.0%和29%(上半年为+34.0%、+50.0%、+31%),增速稳定,我们预计毛利率难有明显提升。
4、会展业务增速降至30%以下。前三季度,会展服务累计收入增长23.8%,低于上半年的33.7%。中青旅会展公司在大型企业会议、奖励旅游市场具有专业优势和良好声誉,今年3 月被中国旅行社协会会奖专业委员会评为“2011 年度中国会奖旅游行业20 强”第一名,又在下半年荣获“2012 中国旅游业界奖——商务类年度最佳商务会奖旅行社”大奖。
5、乌镇收入结构继续优化,酒店、商贸等其他收入占比首次超过50%,带动净利润率进一步提高。上半年,乌镇景区游客人数增长18.7%(西栅+33.6%,东栅游客+12.2%),西栅游客比重升至35%左右的历史最高水平;收入增长32.4%,显著超过游客增速。2012 年前三季度,乌镇游客人数、销售收入、净利润分别增长16.6%、31.2%和16.8%,由于酒店等收入超过门票收入,Q3 净利润增速超过上半年的15.0%。由于乌镇的不可复制性以及西栅客房数量将增长20%以上,乌镇景区收入仍有增长空间。按照前三季度的净利润增速,我们预计2012 年乌镇景区为中青旅贡献的权益净利润为1.32 亿元,折合EPS 约0.32 元。
投资建议:中青旅是旅游业中股价长期表现最好的少数公司之一,乌镇景区几乎无法在异地复制,古北水镇也有明显特色和极高竞争壁垒。但慈溪地产项目今年基本结算完毕,古北水镇明年上半年仍在试运营期,除乌镇景区外,明年缺乏明显的利润增长点。维持公司2012 年EPS预测值为0.81 元,扣除房地产业务后的分部估值合计为16 元,考虑到两个景区的极高壁垒和不可复制性,维持“短期_推荐、长期_A”的评级。
风险提示:欧洲发生重大不利事件,A 股整体估值水平继续下移,中国向拉动内需和消费的经济转型不及预期,古北水镇开业前期费用较大。