投资要点
公司公布2012 年三季报:1-9 月,公司累计实现营业收入79.56 亿元,较去年同期增长34.15%,累计净利润2.63 亿元,较去年同期增长19.24%;折合每股收益0.63 元,基本符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司旅游主业营业收入较去年同期增长24.52%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)前三季度,公司四大旅行社业务观光、度假、会展、商旅收入水平持续提升,较去年同期分别增长40%、49%、24%和29%,快于旅游行业整体增速。
乌镇景区接待游客人数、销售收入、净利润等多方面均创历史同期新高,分别增长16.57%、31.15%和16.8%,人均消费提高12.5%。利润增长慢于收入增长主要因为景区新增项目(如酒店客房)产生费用的当期化,我们预计,成本费用的增加还将持续一段时间。但是,乌镇正在从传统的团队游向个人游(散客)和会务游转型,预计未来酒店及商贸业务的比重将逐步加大,景区有望受益于接待人次和人均消费双升。从今年前三季度的情况看,预计乌镇实现营业收入近5 亿元,其中,酒店、商贸等其他收入占公司整体收入的比例首次超过50%,收入结构将愈加平衡。此外,公司的另一重要景区——古北水镇项目也处于正常推进中,预计明年中期有望正式营业。
地产项目结算收入17 亿元,预计净利率低于去年同期。报告期内,中青旅绿城慈溪项目二期已实现竣工,预计净利润2 亿元,净利率约11.8%,低于去年全年17.5%的水平(收入10.8 亿元,净利润1.89 亿元);贡献权益利润约1 亿元,折合每股收益0.24 元。
财务与估值
考虑到未来乌镇新增项目的费用增加,以及前三季度地产项目的净利率较低,出于谨慎性原则,我们下调公司2012-2014 年每股收益预测至0.78、0.93、1.12 元(原预测值为0.85、1.02、1.20 元),给予2012 年30 倍PE估值水平,对应目标价23.40 元,维持公司“买入”评级。
风险提示
经济持续下滑,古北项目进展低于预期等。