投资要点
        事项：公司今日发布2012  三季报，1-9  月实现收入724  亿元，同比增长7.11%；归属母公司净利润23.52  亿元或EPS=0.36  元，同比下降31.28%；剔除去年三季度LAOX  股权的公允价值重算利润增厚，可比业绩下降28.7%，符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        实体门店加速调整，线下收入未见改善
        三季度单季收入同比增长7.89%，较二季度的3.81%回暖。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中线下连锁业务收入同比下降2.3%（上半年增长1.5%），可比门店收入下降10.11%，与二季度基本持平。实体店开店速度进一步放缓，门店调整步伐加快。三季度单季新开37  家门店（其中2  家乐购仕），置换/关闭59  家，净减少门店22  家（1-9  月置换/关闭门店133  家，净减少17  家）。大量老店的关闭导致线下业务收入增速由正转负，我们预计仍有200  家左右的低效门店在Q4  及2013  年分批调整。
        易购规模符合预期，长期还看科技力量
        1-9  月份苏宁易购实现含税收入95.56  亿元，同比增长134.3%；三季度单季实现含税收入42.8  亿元，同比增长183%，环比增长27.4%，符合预期。我们预计全年有望实现含税150  亿元，但不排除公司在Q4  大力度促销冲刺既定目标，但若如此则可能同时伴随易购亏损的放大。
        目前的易购，一方面巩固大家电优势，抢占3C/小家电份额，一方面以收购或战略联盟的方式与知名垂直型B2C  合作，快速实现SKU，获取粘性客户，最终将搭建综合性平台型B2C。而这一愿景的实现必须依仗云计算、供应链管理等多方面的大量投入，平台型B2C  的核心已经是科技公司。易购若要突围，必须实现零售公司向科技公司的转型。
        毛利率下降通道，净利率加速下滑
        三季度单季毛利率17.92%，同比下降0.89  个百分点，连续第二个季度毛利率同比下降。短期来看，随着易购收入规模的持续放量以及倒逼线下价格趋同的情况下，我们判断公司毛利率已进入阶段性的下降通道。