从“资产负债表”看中国经济调整
        2008  年在政策刺激下中国企业进行了大幅产能扩张，以资产负债率衡量的杠杆率不断攀升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】进入2012  年，随着欧美经济进一步放缓导致出口下滑，房地产调控促使国内投资回落，企业销售收入下降，先前产能扩张、加杠杆的行为对于盈利的压力也开始显现，市场对于企业“去杠杆、去产能”过程引致经济延续下滑的担忧增加。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        从历史上看，日本在“资产负债表衰退”前的繁荣期与中国有相似的“上半场”：宽松的货币环境、一定程度的资产价格泡沫，企业的较高投资、扩产冲动，在90  年代后日本经济确实经历了持续低迷、体现为经济衰退和通货紧缩，并被称为“失去的10  年”。那么中国是否会重演类似情况呢？这是本文试图回答的问题。
        从“去杠杆”来看，包含两次层次含义：其一主要是利润表引发的调整，这是一种流动性压力。如企业经营利润下滑，导致利润无法覆盖刚性利息费用支出，也可能在于银行危机导致企业债务无法展期；其二是资产负债表调整，既可以是企业衡量资产收益率与资金成本后主动进行的财务杠杆调整，也可以是市值衡量的资产价格波动导致的被动资产负债率上升，这两种压力对于日本企业同时存在。
        从去产能来看，日本的失误在于政策失当和全球经济环境转弱的冲击，前者在于宽松财政政策贸然退出、金融体系崩溃导致信贷紧缩、推出量化宽松政策的迟疑，使得企业、家庭主体预期经济前景黯淡，导致通缩长期化，后者在于1998、2001  年亚洲金融危机和美国互联网泡沫破裂的负面冲击。
        从去杠杆和去产能的影响看，在企业层面体现在现金流量出现剧烈变化，经营利润率出现持续下滑；在宏观层面，私人主体投资意愿出现明显下降，投资增长率下行明显。
        在2013  年，中国企业仍有一定去杠杆的压力，其中盈利能力下降、但资金成本抬升是重要原因，但考虑到金融体系稳健、融资多元化和政府主动控制资产价格泡沫，去杠杆过程将是有序和渐进的。
        在2008  年后，中国企业产能确实出现大规模扩张，这可能使未来企业盈利回升缓慢。幸运的是产能过剩只是结构性的，其中下游企业稳定的毛利，表明产能扩张是有效率的，且追随了经济转型和消费升级趋势；而上游企业的产能扩张并不严重，未来产能调整压力会集中在中游，这需要更强的需求加以消化。
        我们从现金流量和毛利率角度来判断未来企业投资扩张意愿，发现下游行业在明年的投资增速有望维持较高水平，如食品饮料、商贸、电子，仅从市场角度考虑，房地产投资也依然会维持较高增速。上、中游行业的投资增速可能仍会维持较低水平，考虑到后者占比较高，2013  年的整体投资增速仍有不小的下行风险。