三季度收入同比增长1.99%，增速较上半年放缓，主要是三季度梳理渠道所致。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】今年公司对经销商进行调整，对进取心不强的经销商消减配额，增加新经销商，只给消减配额的经销商基本销量，尽量没有库存，否则怕他们低价倾销。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）8  月开完会就开始落实，此前7  月销量还是有10%以上的增长，目前调整的重点区域是华北、东北、西北，华南和西南地区也要在11  月底全部调整完，为明年销量增长打好基础。    三季度毛利率继续创新高达到47.76%，主要是原料价格持续回落、储备低价原料能力提升和产品结构不断提高所致。榨菜的原料为青菜头，但原料储备能力不够，  公司后期生产过程中也会收购头盐、二盐、三盐等半成品，这些原料价格波动剧烈。今年整体这些原料价格持续下降；公司原料储备能力目前提升至9.5  万吨，明年3  月将达到11.5  万吨，长期目标是达到25  万吨的储量，目前储备的低价原料可以使用到明年7  月；同时原来东北、华北的产品低毛利率产品用高毛利进行了替代。    三季度销售费用率小幅提升1  个百分点至18.33%，行业竞争加剧，预计明年会加大费用投入。今年原料价格持续下降，部分竞争对手在主力市场做促销，公司因为专注于经销商渠道调整，本来就打算控货，所以只在部分市场如石家庄、天津跟进一下。目前毛利率处于较高水平，明年公司会加大促销力度，加大市场宣传，同时明年在商超品牌上投入会加大。    未来增长主要来自加大渠道精耕、消化产能带来的收入增长。目前公司拥有1000  多个经销商，已经覆盖了264  个地市级市场，其中人口300  万以上的一线城市全覆盖，地级二线城市覆盖率45%左右，县级三线市场覆盖率40%左右。未来一线市场做深做透，大卖场大终端为重点；传统渠道未来要对省级市场要进行切分，管理梯队要从大区分到省区；二线市场明年要全部覆盖完；三线市场中10  万人以上的县城有500  多个，力争未来3  年要全覆盖。如果每个一线市场实现销售额800  万，二线市场销售100  万，3  线市场销售30  万，20  亿收入可以实现。预计2012-2014  年EPS  分别为0.85，1.00，1.18，对应PE  为23，20，17  倍，维持推荐评级。    风险提示：销量不达预期、原料价格大幅上涨、促销力度加大