投资要点:
业绩略低于预期,线下部分利润继续下滑,线上部分销售额基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
线下部分:①营收:1-9 月份,公司营收同比增7.11%,同店增速-10.11%(相比半年报的-10.38%,略有好转),原因主要是宏观经济尚未好转、公司门店的调整(1-9 月净关店17 家)以及渠道竞争的加剧;②毛利率:公司的综合毛利率同比下降0.28 个百分点(达到18.69%),主要是受低毛利率的线上业务快速增长所致, 线下业务毛利率继续稳定增长;③费用率:1-9 月期间费用率同比大幅增加2.49 个百分点,至13.96%,主要是一次性的关店支出增加、员工人数增长以及易购大力促销所致;④净利率:同比下降1.81 个百分点至3.25%,主要是实体门店承压,以及易购加大投入带来的费用率增加所致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯) 线上部分:1-9 月销售额95.56 亿元,同比增加134.27%(较半年报的同比增速106% 有进一步加快),显示公司今年8 月以来开展的线上线下业务联动,取得了明显的效果。其中Q1-Q3 单季销售额分别为19.2、33.6 和42.8 亿元,销售规模及收入增速呈现明显的逐季加快趋势(Q3 环比增速为27%)。我们预计全年苏宁易购销售额在170-180 亿元。
四季度展望:①营收:随着公司门店的调整优化,可比门店销售增速将有所好转, 加之互联网业务的快速发展,Q4 公司销售收入将保持同比、环比增长态势;②毛利率:线下业务将持续稳中有升,线上部分由于即将于11、12 月到来的电商大战(预计公司将加大在价格、促销方面的投入),整体毛利率将略有下降。③费用率: 基于前三季度的门店调整、人员结构优化,Q4 费用率将基本稳定。
盈利预测及投资建议:下调公司12-14 年EPS 至0.42、0.49、0.61 元,维持"短期内苏宁的投资机会不在于业绩(近2 年业绩增速都将较慢),而在于电子商务的格局出现利于苏宁的变化"观点,强烈推荐!目标价8.6 元。
风险提示:线下同店增速大幅下降,线上增长缓慢