三季度收入增长略低于预期
        1~9  月份公司实现营业收入13.0  亿元，同比增长14.6%；其中三季度收入4.28亿元，同比增长17.8%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1~9  月份实现净利润4.15  亿元，对应EPS=0.75  元/股，同比增长10.1%；三季度净利润1.29  亿元，EPS=0.23  元/股，同比增长0.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）盈利的增速低于销售额是由管理费用率的小幅提升以及联营企业广西真龙本期净利润同比下降造成投资收益萎缩所致。
        分享白卡价格下跌之惠
        10  月初太阳纸业与IP  合资建设年产40  万吨（实际为55  万吨）的26  号生产线开始出纸，该生产线投产时间早于之前预期，该项目及7  月份投产的天津玖龙55  万吨项目的投产令国内白卡产能急速扩趋势张进一步明确。我们测算2012~2014  年白卡/白纸板理论开工率将从95%降至81%，我们同时看空全球未来两年半的浆价，则在毛利及成本均显著下滑的预期下，2013  年白卡价格大幅下降预期明确，幅度将容易超过1,000  元或16%。
        前三季度公司毛利率为51.4%，较上半年51.9%、去年同期51.5%变化不大，但三季度单季毛利率50.4%较二季度下滑3.9p.c.，说明公司二季度利润率的改善主要是由于出货产品结构的季度调整，但尚未充分享受到白卡价格下跌带来的实惠，这主要是由于公司与部分供应商谈价周期较长所致，较我们此前预期的调价进度有些许差距。
        不过，白卡价格今年已下跌13.6%，明年由供给过剩带来的跌价趋势十分明朗，公司下调白卡采购价格势在必行。由于白卡是公司最主要的烟标生产材料，我们测算以目前烟标单价为基准，白卡价格每下跌1%，公司净利润将增长0.4%，白卡跌价将对公司盈利能力的提升构成持续的推进动力。
        风险提示
        新客户拓展进度或低于预期；原料市场供需关系趋势不符合我们的预期。
        维持“推荐”评级
        我们小幅下调了2012  年的预测毛利率，因此将EPS  从1.13  下调至1.10  元/股，预计12~14  年EPS  为1.10/1.34/1.52  元/股，复合增速17.6%，当前股价13.43元/股对应动态P/E12.2/10.0/8.8x  显示足够的安全边际，维持“推荐”评级。