投资建议：  维持公司盈利预测，预计2012-2014年EPS分别为1.38元、1.47元和1.66元，对应PE分别为22X、21X和18X。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司战略方向正确，销量增速持续领先，市场份额不断提升，虽短期利润让位于销量增长，我们看好整合后期公司龙头企业的规模效应以及盈利能力的显著提高，维持"推荐"投资评级。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        要点：  业绩符合预期：公司1-3季度实现营收218亿元，同比增长13.7%，实现归属于母公司净利润16.8亿元，同比增长1.1%；每股收益1.25元。其中3季度收入和净利率分别同比增长17.8%和0.1%。  
        （1）行业增速放缓，公司销量增速继续领先：由于宏观经济不景气，全年气温偏低、雨水较多等因素，今年前三季度啤酒行业产量为3988万千升，同比增长3.32%。而公司前三季度啤酒销量682万千升，同比增长12.9%，远高于主要竞争对手（燕京啤酒1-3季度销量同比增长0.77%），市场份额环比基本持平，达17.1%。  （2）3季度微调为主，保持业绩稳定：3季度公司吨酒价格提升2%，由于产品结构调整以及原料成本下降，综合来看毛利率环比略升0.7pct，而销售费用率略有增加，最终净利率基本同比持平。产品结构调整不大，前三季度主品牌青岛啤酒销量同比增长10.2%，而副品牌同比增长16.1%，副品牌占比（47%）保持稳定。  分季度看，业绩增速环比加快。3季度公司销量同比增长15.3%，增长环比增加3.8pct，收入增速同比增长17.8%，环比增加3.1pct。而行业同期销量下滑1%，公司销量快速增加将挤压主要竞争对手的市场空间。
        营运能力稳定和现金流情况良好：前三季度公司应收账款周转率为211次，同比增加35次，而存货周转率为5.4次，基本持平。流动比率和速动比率分别为1.34和1.11，与去年同期基本持平。由于2季度起，预付款大幅减少，公司经营性净现金流同比增加60%。  战略方向正确，维持"推荐"：在目前的竞争格局之下，行业毛利率继续提升空间有限，我们认为公司调整产品结构以逐步抢占市场占有率的做法是正确的，且今年以来公司主品牌和副品牌销量均录得强劲增长，市占率稳步提升。受惠于此，应享受估值溢价，维持对公司"推荐"的投资评级。  
      风险提示：（1）经济增速下滑导致需求不振；（2）通胀率下滑造成提价压力；（3）产品结构调整导致利润率进一步下滑等。