业绩简评
公司公布 2012 年三季报:前三季度,公司实现营业收入11091.08 百万元,同比增长14.08%;实现归属于上市公司股东的净利润679.40 百万元,同比增长28.79%;实现基本每股收益0.27 元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
经营分析
受电量拖累业绩略低预期,但燃气仍实现高增长:前三季度,在广东省整体火电利用小时同比下滑的情况下,公司在燃气业务的推动下,收入实现了较为稳定的增长,由于12 年中期以来,煤价较同期大幅下跌,因此成本端下降导致公司毛利率提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
短期电量波动不改公司价值,仍被低估:按照公司10 月30 日收盘价6.33元来看,市值174 亿元;我们仍然认为该市值严重低估了公司的燃气分销业务。
短期电量波动不改电力业务价值:进入三季度,在广东省需求不旺加上水电出力多的双重影响下,火电利用小时下滑较多,但我们认为目前价位无论是用PB 还是历史平均市值来看,仍处于较低水平,因此并不会因为短期电量波动对电力业务价值产生影响。
燃气业务被低估:2009-2011 年广州发展股价波动中枢在6-7 元/股,对应市值123.6-144.1 亿元,这可看作公司非燃气业务的衡量市值;截至10 月30 日,深圳燃气市值174 亿元,广州发展市值和深圳燃气接近,对比深圳燃气,广州和深圳经济体量与人口规模类似、当前和远期供气量目标来比较都处于同一水平,而目前市值相当于广州燃气市值为30-50 亿元,明显低估。
盈利调整和投资建议
考虑到短期电量波动的影响,我们略微下调之前的盈利预测,预测公司2012-2014 年EPS 分别为0.364 元、0.647 元和0.883 元;其中燃气业务EPS 分别为0.11 元、0.23 元和0.41 元。
采用分部估值法,给予目标价 9.50~10.40 元,建议买入。
传统业务:给予 15×12PE 和10x13PE,估值结果3.75-4.10 元。
燃气业务:给予燃气业务 25×13PE 和18x14PE,估值结果5.75-7.38元。