业绩简评
        公司  12  年前3  季度实现营业收入24,803  百万元，同比下滑1.70%；归属母公司股东的净利润1,967  百万元，同比下滑30.51%，EPS  为0.95  元，业绩略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        经营分析
        起重机械市场地位保持良好：根据协会统计数据，前3  季度公司销售汽车起重机9,500  余台，同比下滑36.34%，市占率为53.11%，较11  年提高1个百分点，汽车起重机龙头地位稳固。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司其他类型起重机市场地位也均保持良好，1~9  月公司销售履带起重机260  余台，市占率达21.38%，仅较11  年小幅下滑0.4  个百分点；而公司随车起重机的市场份额则小幅增加0.7个百分点至51.95%。
        装载机业务表现尚好，压路机销量大幅下滑：根据协会统计，当期公司销售装载机10,600  余台，同比下滑16.45%，市占率为7.68%，较11  年提高1  个百分点；压路机实现销售1,800  余台，同比下滑52.20%，市占率大幅下滑5  个百分点至16.94%。
        3  季度收入增速明显回升：7~9  月，公司营业收入达6,842  百万元，同比增加19.64%，增速高于1  季度的-18.84%和2  季度的1.84%。我们估计3  季度公司收入增速回升一方面与起重机械销量同比数据和大吨位产品占比改善有关，另一方面和混凝土机械业务同比大幅增长有关。
        毛利率环比改善：前3  季度，公司综合毛利率为21.13%，较11  年同期小幅下滑0.8  个百分点。分季度来看，公司毛利率呈逐渐改善趋势，第3  季度的毛利率达21.85%，环比提高0.9  个百分点，毛利率回升应与产品结构变化有关。
        期间费用增加较快：当期公司短期和长期借款分别为6,426  百万元和1,201百万元，较年初分别增加2,716  和982  百万元，导致当期财务费用同比增长244%至140  百万元。而公司于12  年10  月25  日又发行了15  亿元利率为4.89%的第二期公司债，预计今后财务费用还将增加。与此同时，当期公司销售费用同比增长20.87%至1,186  百万元；管理费用也同比增长15.27%至1,160  百万元，期间费用率为10%，较11  年高出2  个百分点。
        应收账款持续增加：持续下滑的宏观经济给公司客户带来了经营压力，导致客户现金流紧张，还款压力凸显，公司不得不增加分期收款和延长收款期，从而导致公司应收账款居高不下。期末公司应收账款达17,790  百万元，较年初增加8,018  百万元，较2  季度末增加1,700  百万元，公司回款压力依然较大。
        经营性现金流未见好转：1~9  月，公司经营活动现金流为净流出3,440  百万元，较11  年同期的-579  百万元大幅恶化。而7~9  月公司经营性现金流仍为净流出103  百万元，这主要是因为应收账款增加导致的。期末公司货币资金为6,299  百万元，较期初减少了近2,069  百万元，而资产负债率为60.17%，高于期初的56.34%，显示公司已面临改善经营现金流的迫切性。
        盈利预测与投资建议
        由于市场需求改善不明显，我们下调了对公司的盈利预测，预计公司2012~2014  年营业收入分别为31,519、33,873  和36,989  百万元，净利润分别为2,511、2,956  和3,334  百万元，同比增长-25.68%，17.74%和12.78%；EPS  分别为1.217、1.433  和1.616  元，较原先预测值分别下调13%、11%和13%。
        公司当前股价对应  2012  年8.72  倍PE，已反映悲观预期，我们维持“增持”评级。
        风险提示
        公司需求与宏观经济和投资相关性较强，如果经济下滑超预期，对公司经营业绩将有负面影响。