投资要点
事件:
公司10月30日公布2012年3季报,公司1-9月营收23.53亿元,同比增长101.26%;营业利润4.32亿,同比增长26.42%;归属于上市公司净利润6.67亿元,同比增长13.90%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中第3季度营收9.82亿元,同比增长118.45%,环比增长14.10%;营业利润9276万,同比下滑39.49%,环比下滑58.12%;归属于上市公司净利润2.01亿元,同比增长58.76%,环比下滑25.47%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1-9月EPS=0.46元,3季度EPS=0.14元。公司3季度略低于市场预期。
点评:
主要单季度财务指标:3季度营收9.82亿元,同比增长118.45%,环比增长14.10%。毛利率18.79%,同比下滑26.89个百分点,季度环比下滑12.4个百分点。3季度三项费用率10.04%,同比下降1.25个百分点,环比上升3.17个百分点。存货周转天数从2季度147天下降至109天。
3季度营收增速保持在较高水平:公司3季度营收同比增长118.45%,环比增长14.10%,营收增速仍保持在较高水平。我们分析营收保持较快增长的主要原因:一是公司全资子公司安徽三安LED产业化项目达产后产能大幅提升,公司外延芯片技术水平取得突破,部分产品能够实现对台湾产同类产品的进口替代,同时3季度行业景气程度保持在较好水平,使得LED芯片业务收入保持在较高水平,我们预计公司3季度LED芯片收入在6个亿以上,营收占比约65%。二是公司子公司日芯光伏投产,带动光伏业务收入大幅提升,我们预计3季度营收超2个亿,营收占比上升至20%以上。同时3季度并非路灯等LED应用产品收入确认的旺季,因此我们预计3季度公司LED应用业务收入占比不高。
毛利率下滑源于产品结构变化:公司3季度营收9.82亿元,同比增长118.45%,环比增长14.10%;但营业利润9276万,同比下滑39.49%,环比下滑58.12%。营收增长但营业利润减少明显的主要原因是3季度公司毛利率水平出现较大幅度下滑。3季度毛利率18.79%,同比下滑26.89个百分点,季度环比下滑12.4个百分点。毛利率出现下滑的原因,我们分析主要来自于单季度产品结构的变化。公司的业务种类大致可分为LED芯片、LED应用、材料销售、光伏等几类,2012年上半年营收结构中占比较高的为LED芯片(约72%)和LED应用(约20%),其中LED应用产品毛利率在50%以上,对公司整体毛利率有显著提升。正如我们前文中分析,3季度并非LED应用产品收入确认高峰,3季度LED应用营收占比大幅下降,拉低整体毛利率。同时,公司的新业务日芯光伏生产的CPV产品开始投产,营收占比迅速提升,但新产品投产之初,仍处于产能爬坡、工艺爬坡阶段,成本和费用确认较多,毛利率水平较低,可能尚未跨过盈亏平衡点,影响了公司综合毛利率水平。
费用率控制在正常水平,库存周转天数下降:3季度三项费用率10.04%,同比下降1.25个百分点,环比上升3.17个百分点,费用率控制在正常水平,但财务费用上升较快,3季度财务费用3464万,较2季度的668万有较大增幅。当期应收账款7.07,较2季度末6.61亿有所增加,属于伴随营收规模的自然增长。当期应收票据7.86亿,较2季度末4.29亿增加明显,主要为客户销售回款多采取汇票结算。存货9.68亿,较2季度末9.42亿略有增加,存货周转天数从2季度147天明显下降至109天。
盈利预测及投资评级:公司3季度受LED应用业务收入占比下降和光伏新业务投产等因素影响,在收入保持高增长的情况下毛利率水平有所下降,我们判断4季度LED应用收入有望出现大幅增长,但光伏业务能够给公司带来实际利润尚需时日。中长期看,公司作为国内LED行业龙头,在资本投资、研发能力、良率水平上的优势将构筑其护城河,受益于LED照明占比提升的大趋势。我们给予公司2012-2014年每股收益0.65、0.78和0.93元的盈利预测,维持公司“增持”评级。
风险提示:行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险;人力资源成本上升带来的风险;汇率变动风险等。