投资要点：    业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012年1-9月公司实现营业总收入58,821.06万元，同比增长1.59%；归属上市公司股东的净利润5,532.75万元，同比减少22.3%；每股收益0.18元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中7-9月实现营业收入17,850.74万元，同比减少17.04%；实现归属于公司股东的净利润1,356.03万元，同比减少41.83%。业绩低于预期。    销售收入首现负增长，液态产品或成增长突破口。受宏观经济增速放缓及行业消费结构调整等因素影响，传统固态豆奶产品销售受到较大冲击，公司经营形势较为严峻，三季度当季销售收入出现近年来的首度负增长，相比上年同期下滑17.04%。为应对此形势，公司进一步坚定了液态产品的发展方向，加大了花生牛奶产品的推广力度，液态产品的成功运作或将成为公司未来增长重要突破口，为其持续发展奠定起坚实基础。    毛利率小幅回升，费用率上升挤压盈利。与二季度相比，公司毛利率已现小幅回升态势，环比上升0.76个百分点，相比上年同期亦上升1.59个百分点。不过，随液态产品营销力度加大，公司销售、管理费用均有所增长，三季度来看销售费用率相比上年同期上升2.32个百分点，管理费用率也同比上升2.67个百分点，费用率的上升严重挤压公司盈利，成为公司净利润下滑趋势放大的重要原因。    新人事注入新活力，融合成效有待显现。自去年下半年起，公司已陆续引进大量营销、管理人才，尤其是今年8月中旬，吴一挺总经理的加入为公司再添强大助力。目前来看，公司整体高管层已均由职业经理人担当，具有较强实力，不过新团队加盟时间尚短，团队融合与相关举措实施均需时日，加盟成效应待今年年底或明年初才可显现。    投资建议：我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.29、0.36、0.46元，对应动态市盈率分别为33.6、26.7、21.1倍，给予"中性"评级。