投资要点: 业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2012年1-9月公司共实现营业收入325,849.26万元,同比增长45.68%;实现归属于母公司股东的净利润53,014.47万元,同比增长51.25%;每股收益1.05元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)其中7-9月实现营业收入103,068.34万元,同比增长57.71%;实现归属于母公司股东的净利润11,642.05万元,同比增长86.12%。业绩基本符合预期。 销售状况向好,"酒精勾兑"事件影响有限。受消费旺季因素推动,公司销售状况明显向好,酒精勾兑事件由于公司应对及时、反映恰当,负面影响有限,三季度公司销售收入增速大幅提升,相比上年同期增长近六成,增速较今年一、二季度亦提升约16个百分点,当季销售商品收到现金15.43亿元,创历史新高,较上年同期增长135.21%。未来,预计在春节等旺季因素助推下,公司销售有望持续提升。 中低端增长拉动毛利率下行,销售费用高企挤压盈利。
受宏观经济增速放缓影响,公司高端产品年份原浆系列增速有所放缓,而中低价位产品销量迅速提升,在此背景下公司毛利率逐季下降,三季度当季毛利率已降至70.48%,相比上年同期下降5.41个百分点,较二季度亦下降3.1个百分点。同时,由于省内激烈竞争、营销力度加大,公司销售费用一直处于高位,销售费用率相比上年同期上升1.85个百分点,公司盈利能力受到一定挤压。 管理效率提高,费用率下降助盈利能力提升。由于公司管理效率提高、控制得力,管理费用率大幅下降,相比上年同期下降近8个百分点,使得公司在毛利率下行、销售费用高企背景下,营业利润率仍较上年同期上升0.5个百分点,盈利能力有所提升。 投资建议:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.66、2.36、3.33元,对应的动态市盈率分别为23.2、16.3、11.6倍,维持"增持"评级。