投资要点
        事件：
        冀中能源公布2012  年三季报，前三季度收入232  亿元，同比下滑20%；
        净利润18  亿元，同比下降23%；EPS  为0.79  元；其中，三季度单季收入66  亿元，同比下降32%，环比下降19%；净利润4  亿元，同比下降44%，环比下降37%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一、二、三季度单季EPS  分别为0.35  元、0.27元和0.17  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        点评：
        冀中能源三季度净利润下滑与行业平均水平相当，原因在于煤价下跌，其扩张能力仍值得关注，维持“增持”评级。具体分析如下：期间费用同比下降。三季度，冀中能源销售费用、管理费用和财务费用分别为1.2  亿元、7.6  亿元和1.9  亿元，同比分别下降11%、15%和3%，费用可控性较好。
        应收款项大幅上升。6  月末，冀中能源应收票据余额42  亿元，比6  月末减少8  亿元，主要是增加应收款和票据到期兑付；但应收款比6  月末大增8  亿至2  亿元，主要是货款回收难度加大所致。
        煤炭库存略有下降。整体来看，冀中能源9  月末存货余额约16  亿元，略有下降，基于需求仍然平淡，我们估计是严格执行以销定产策略所致，也有可能是计价基础变动导致存货金额不变。
        整体来看，应收款和库存指标仍未明显改善，我们推断下游复苏较慢。
        内生增长产能释放在即
        内生增长动力之一：现有矿井改扩建
        段王煤化（72%）目前原煤产能为450  万吨，远期目标为1000  万吨，可新增权益产能396  万吨，按三季度煤价测算，预计贡献净利润不低于2  亿元，按总股本23  亿计算，可增厚EPS  约0.09  元。
        内生增长动力之二：新收购矿井
        2011  年9  月，冀中能源收购山西冀中80%股权，收购的5  座煤矿权益可采储量9241  万吨，权益核定产能224  万吨，达产可贡献EPS  约0.06  元；2011  年12  月，冀中能源收购鄂尔多斯市盛鑫煤业72%股权，盛鑫原有产能60  万吨，技改后可扩至120  万吨；
        2012  年6  月，公司收购鄂尔多斯市东胜区平梁张大银煤矿，新增产能180万吨/年，预计12  年底投产；
        收购邢北煤业49%股权。冀中能源拟以9310  万元收购霍永基、富成禄、霍喜军持有的邢北煤业少数股东权益，完成后将100%控股，以开发深部资源，但2012  年上半年亏损1563  万元，短期贡献不大。
        外延扩张值得期待
        外延扩张动力之一：集团资产注入
        冀中集团2011  年原煤产量突破1  亿吨大关，而冀中能源仅为3415  万吨，集团剩余煤炭产能约为股份的2  倍，注入空间较大。
        外延扩张动力之二：外部资产收购
        河北煤炭资源整合。河北省煤炭资源整合确定两大主体：冀中集团和开滦集团，冀中集团并购速度令其在资源争夺方面具有相对优势，也令冀中能源的扩张具有坚实基础；内蒙平煤炭资源整合。冀中能源在内蒙古等地区的扩张也已开始，先后收购鄂尔多斯市盛鑫煤业和张大银煤矿，获取后续资源将是大概率事件。
        维持评级：增持
        基于煤价下调，我们下调冀中能源2012-2014  年EPS  分别至0.94  元、0.68  元和0.85元，PE  分别为12  倍、17  倍和14  倍。尽管煤炭行业整体因宏观经济调整而乏善可陈，但基于冀中能源扩张能力较强，故维持“增持”评级。